文章核心观点 今年Chewy股价波动大，虽较6月27日盘中高点下跌约18%，但全年仍上涨超35% 公司因拥有强大的经常性业务模式、持续的利润率改善和有吸引力的估值，是值得购买的成长型股票 [1][2][3] 分组1：股价表现 - 年初管理层称2024年宠物行业支出低于历史水平，股价下行 [1] - 5月下旬公布第一季度销售业绩良好，股价上涨 [2] - 夏季Keith Gill披露大量持有公司股份，股价飙升 [2] - 全年股价上涨超35%，较6月27日盘中高点下跌约18% [3] 分组2：经常性收入 - 作为宠物产品电商公司，78.4%的上季度销售额来自Autoship客户，这些客户忠诚度高且增长快 [4] - 整体第二季度销售额仅增长2.6%，Autoship销售额增长5.8% [4] - 约有2000万活跃客户，上季度每位活跃客户销售额增长6.2% [5] - 去年约85%的销售额来自宠物食品和健康产品等非 discretionary 项目 [5] - 疫情期间宠物收养激增后，宠物家庭形成数量下降，今年收入增长有所放缓，公司预计2025年恢复正常趋势 [6] - Autoship模式为未来收入提供可预测性和可见性，订阅模式和非 discretionary 销售通常有更高估值倍数 [7] 分组3：利润率改善 - 利润率持续改善将推动未来盈利增长远超销售增长，源于毛利率提升和运营费用杠杆 [8] - 借鉴亚马逊，在网站使用赞助广告，毛利率约70%，高于整体业务 [9] - 进军宠物药房业务，利润率比零售业务高1000个基点，仅20%客户使用，有潜力驱动收入和利润增长 [10] - 拓展自有品牌，规模效应下毛利率比全国性品牌高700个基点，长期销售占比有望达15%以上 [11] - 控制运营费用，提高成本和效率，随着销售增长获得运营杠杆 [11] - 第二季度毛利率上升120个基点至29.5%，调整后EBITDA利润率从3.2%升至5.1% [12] - 调整后EBITDA从8800万美元飙升至1.45亿美元，增长65%，而销售额仅增长2.6% [12] 分组4：有吸引力的估值 - 基于明年分析师估计，当前远期市盈率约26，虽考虑今年4% - 6%的销售增长不算便宜 [13] - 公司利润率扩张且有运营杠杆，盈利指标增长快于销售，经常性收入和非 discretionary 销售公司通常有更高估值 [14] - 估值低于沃尔玛，略高于Tractor Supply，且盈利增长更快，随着销售和利润率改善有上涨空间 [15]