文章核心观点 - 近几个季度,油气炼油和营销行业的燃料利润率有所下降,远低于2022年的峰值水平[1] - 尽管强劲的需求和轻质产品库存应该继续支撑该行业,但大多数运营商预计2024年剩余时间利润率将会较为低迷[1] - 持续的通胀导致成本上升,进一步挤压了利润[1] - 但从积极的角度来看,炼油商将从汽油和馏分油需求强劲中获益[1] 行业概况 - 该行业包括从事销售精炼石油产品(包括取暖油、汽油、喷气燃料、残渣油等)和众多非能源材料(如沥青、道路盐、粘土和石膏)的公司[2] - 这些公司的主要业务是购买原油/其他原料并将其加工成各种精炼产品[2] - 炼油利润率极其波动,通常反映石油产品库存状况、精炼产品需求、进口、区域差异和行业产能利用率[2] - 轻/重原油价差和甜/酸原油价差也是炼油盈利能力的主要决定因素[2] - 炼油厂还容易遭遇计划外停产[2] 行业未来的3大趋势 1. 炼油利润率承压[3] - 炼油利润率虽然仍然健康,但已从2022年的异常高位有所下降,裂解价差收窄是由于精炼产品价格相对于原油价格下降所致 - 库存高企和需求不确定性给盈利能力带来了额外风险 - 尽管受到制裁和价格管控,俄罗斯将原油出口转向印度和中国,阻碍了全球产品供应的预期收紧,这一动态导致炼油利润率最近有所下降,拖累了下游公司的收益[3] 2. 随着产品需求上升,炼油商有望增长[4] - 最近,炼油商从汽油和柴油需求强劲中获益,这是由于出行和出行活动的增强 - 根据美国能源部的数据,汽油库存略低于五年平均水平,馏分油库存低9%,表明市场使用量强劲 - 随着经济活动保持韧性,美国人参与旅行,精炼产品消费有望在2024年全年保持增长势头,从而使炼油商受益[4] 3. 供应链挑战[5] - 尽管能源格局相对看涨,需求环境有所改善,但该行业并未免于供应链中断和成本通胀的影响 - 更高的运输费用、司机短缺和劳动力短缺等宏观问题限制了炼油商向客户交付货量的能力 - 这些系统性障碍以及随后的盈利能力下降(由于难以将增加的成本转嫁给客户)预计在不久的将来将继续存在[5] 行业评级 - 该行业目前在扎克斯行业排名中位于底部18%,显示短期前景黯淡[6][7] - 分析师对该行业整体盈利能力的预期正变得悲观,2024年和2025年的行业盈利预测分别下降了20.9%和8.6%[8] 行业表现 - 过去一年,该行业表现低于更广泛的扎克斯能源板块以及标普500指数[10] - 该行业下跌2.9%,而能源板块下跌2.6%,标普500指数上涨27.5%[10] 行业估值 - 该行业当前的EV/EBITDA估值为3.55倍,低于标普500的18.90倍,但高于能源板块的3.09倍[11] - 过去5年,该行业的EV/EBITDA估值区间为1.84倍至6.76倍,中位数为3.67倍[11] 3只重点股票 1. Galp Energia[13][14] - 葡萄牙综合性能源公司,下游业务包括油品和生物燃料供应贸易,以及炼油厂运营 - 过去4个季度的平均盈利惊喜为64.3%,市值145亿美元,股价过去1年上涨26.6% 2. Valero Energy[14][15] - 美国最大的独立炼油和成品油销售商,拥有15家炼油厂,总炼油能力320万桶/日 - 未来3-5年的预期盈利增长率为4%,高于行业3.9%,过去4个季度平均超预期11.5%,股价过去1年下跌4.4% 3. Murphy USA[17][18] - 美国领先的独立汽油和便利店零售商,通过与沃尔玛超级市场的邻近布局获得稳定客流 - 收购QuickChek Corporation有望改善产品组合,市值108亿美元,过去1年股价上涨50.9%