文章核心观点 - 高增长咖啡连锁店Dutch Bros未来前景光明，虽自2021年上市后股价波动大，但随着宏观环境改善，未来三年有望再度升温，若坚持有效增长策略，股价可能上涨并跑赢同行 [1][2][11] 过去三年情况 门店扩张 - 1994年开设第一家得来速门店，1999年开始特许经营后迅速扩张，上市前门店从2015年底7个州的254家增至2021年6月底11个州的471家 [2] - 到2024年6月底，实体店数量近翻倍至912家，包括600家自营店和312家加盟店，2024年上半年自营店收入占比91% [3] 经营数据 - 过去三年半，同店销售额持续增长、不断开设新店，实现高两位数营收增长，过去一年半按GAAP基础保持盈利，调整后EBITDA利润率也有所改善 [4] - 2021 - 2023年及2024年上半年，总营收同比增长率分别为52.1%、48.4%、30.7%、34.2%；同店销售额同比增长率分别为8.4%、1%、2.8%、6.8% [5] - 2021 - 2023年及2024年上半年，门店总数同比增长率分别为22%、24.7%、23.8%、21%；调整后EBITDA利润率分别为16.5%、12.3%、16.6%、19.6%；GAAP净利润率分别为 - 24.3%、 - 2.6%、1%、6.4% [6] 增长策略 - 采用“堡垒策略”在各地区开设新店，提升品牌知名度和市场份额，且过去两年提价以抵消通胀对利润率的压力 [6] 未来三年展望 2024年预期 - 预计开设至少150家新店，同店销售额实现“低个位数”增长，总营收增长26% - 27%，调整后EBITDA增长25% - 31%，全年利润率中点为16.8% [7] 长期策略 - 虽面临“宏观环境干扰”和同行“激进价格促销”，但无需从根本上调整长期策略，包括加大广告宣传、拓展奖励计划、推出新菜品如珍珠奶茶、蛋白咖啡、汽水和茶等 [8] 分析师预期 - 2023 - 2026年，预计公司营收复合年增长率为22%，调整后EBITDA复合年增长率为24%，GAAP基础下每股收益将从2023年的0.03美元跃升至2026年的0.46美元 [9] 与同行对比 - 同期分析师预计星巴克营收和每股收益复合年增长率分别为5%和6%，但其增长很大程度取决于新CEO扭转北美和中国业务困境的能力 [10] 估值情况 - 基于预期，公司股票按明年销售额的3倍和调整后EBITDA的18倍计算，估值合理，若坚持增长策略，未来三年股价可能上涨并跑赢同行 [11]