核心观点 - 尽管Applied Materials (AMAT)的股票最近被降级，但这可能为长期投资者提供了一个买入机会 公司是半导体设备行业中收入最高的公司，并且在市场覆盖方面最为多样化 尽管人工智能(AI)的繁荣将需要大量领先芯片和高带宽DRAM内存(HBM)，这些都由公司的机器制造，但投资者仍看到股价从7月的历史高点回落了32% [1][2] 公司竞争优势 - 半导体设备行业高度技术化，已经整合为少数几家大型企业 在半导体制造过程的每一步，实际上只有一两个选择 这为所有参与者提供了显著的竞争优势，使得大多数半导体公司拥有高利润率和投资资本回报率 [3] - 除了高利润率和现金生成能力外，半导体行业长期以来增长速度快于经济 这很合理，因为每年越来越多的芯片进入几乎所有消费和企业相关设备，而人工智能只会加速这一趋势 [4] - 随着领先半导体生产的复杂性增加，资本密集度也在上升，这有利于像Applied这样的半导体设备供应商 超常增长和高资本回报率是Applied Materials成为超常赢家的原因 [5] 近期降级原因 - Morgan Stanley的分析师最近将Applied Materials降级，导致股价跌至年度新低 降级的原因包括中国需求下降和非AI芯片制造部分的复苏不如预期 [6][7] - 过去几年，中国基于的逻辑和DRAM生产商提前订购设备，显然试图在制裁之前领先，尽管中国经济不佳 这种提前拉动帮助维持了Applied的营收和每股收益(EPS)，即使其他半导体供应商看到了更多的实质性疲软 但随着新制裁的实施，分析师预计明年中国需求将下降，因为终端用户消化了他们购买的产品 [6][7] - 尽管AI芯片和HBM内存的崛起，非AI部分的芯片制造仍未如预期复苏 对此，台积电以外的代工厂似乎已经下调了增长预期，特别是三星，由于技术执行问题，预计购买的新工具数量有限 [8] 投资机会 - Morgan Stanley团队预计Applied在2025年将经历一个“过渡”年，整个晶圆厂设备行业将下降6%，尽管有些细分市场上升，有些下降 [9] - 尽管明年设备销售预测可能“疲软”，但Applied可能比整体6%的下降表现更好 公司在近年来一直在增加市场份额，其服务业务与安装基础相关，应该每年增长 这可能会抵消新设备销售的中个位数下降 [10][11] - 在这种“下降”情景下，由于股票回购，EPS可能保持平稳甚至增长 凭借高利润率和现金生成能力，Applied可能会继续以良好的速度回购股票 公司还可以负担得起利用其资产负债表现金，现金已膨胀至超过80亿美元，而债务仅为约60亿美元 [12] - 尽管Morgan Stanley可能持悲观态度，但它在华尔街有些孤立 当前共识仍预计Applied的EPS在本财年增长至每股9.50美元，高于刚刚完成的2024财年的8.65美元 这将使股票处于低于市场平均水平的18倍 [13] - 即使在降级中，Morgan Stanley分析师也承认“晶圆厂设备市场增长的长期 secular 驱动因素仍然存在，因为供应链多元化仍然是首要任务，半导体资本密集度并未下降” 因此，Morgan Stanley认为其呼叫更多是短期 然而，随着长期趋势向AI、更复杂的芯片架构、国家希望在自己的海岸上进行领先生产，以及Applied保持强大的领导地位，投资者可能希望长期买入这一下跌 [14]