文章核心观点 - 科技股在2023年表现出色且今年保持势头，但Adobe股价下跌，分析其持续抛售原因及12月是否值得买入 [1][2] 公司概况 - Adobe是SaaS先驱，2012年推出订阅服务，如今几乎所有收入来自订阅，用户可选择捆绑套餐或单点服务 [3] - 公司业务模式直接有效，通过升级和开发产品留住老用户、吸引新用户，并以此提价 [4] - 公司在数字媒体行业占主导地位，产品面向不同用户，有定价权，是高利润率业务，毛利率约85%-90%，运营利润率约45%-50% [5] 创新与销售增长问题 - 过去几年Adobe创新激增，AI带来显著产品改进，但创新未转化为有意义的收入增长 [7][8] - 2024财年第一季度营收51.82亿美元，同比增长11.3%，预计2025财年第一季度营收增长9.1% [8] - 2025财年公司预计营收233-235.5亿美元，非GAAP运营利润率46%，GAAP每股收益15.80-16.10美元，非GAAP每股收益20.20-20.50美元，若达目标中点，营收增长14.2%，非GAAP每股收益增长10.5%，增速与2024财年相近 [9] - 公司在AI领域进入第三年，但创新未改变业务表现，华尔街对其无法将AI货币化感到沮丧，股价受影响 [10][11] 实验与货币化阶段 - 公司处于AI增长的实验阶段而非货币化阶段，CEO表示更关注开发新工具，而非短期利润最大化 [13] - 数字媒体总裁称公司增长算法注重吸引新用户、衡量AI工具参与度，而非提价，认为吸引用户是首要任务 [14] 投资价值分析 - 公司虽未证明AI能大幅促进销售增长，但仍是高盈利公司，销售和收益稳定增长 [16] - 随着股价下跌和收益增加，公司估值更具吸引力，基于2025财年非GAAP盈利指引的预期市盈率为23.3，基于GAAP指引为29.8 [17] - 公司作为高利润率业务，资产负债表上现金及等价物多于债务，估值较低 [18] - 相信公司能从AI实验阶段过渡到货币化阶段的投资者，有机会以相对低价买入股票，若AI应用改善，公司可能获得动力，若2026年仍保持低两位数营收增长，投资者可能失去耐心导致进一步抛售 [19]