文章核心观点 - Ares Capital作为商业发展公司（BDC），是有吸引力的投资选择，虽过去三年股价涨幅一般但含股息总回报高，未来三年股价有望上涨且股息或继续攀升，但也面临利率不稳定和贷款违约等风险 [13][18] 行业情况 - 过去二十年传统商业贷款机构减少对中等市场公司贷款，BDC因承担更多风险而收取更高利息，变得更受欢迎 [14] - BDC在利率上升时盈利，主要提供与联邦基金利率挂钩的浮动利率贷款，高利率会提升净利润，但过高利率会降低贷款吸引力、增加借款人违约风险，还会降低股息吸引力，BDC适合利率适度且可持续的市场 [4][16] - 2024年美联储三次下调基准利率，预计2025年还有两次降息，利率下降放缓表明通胀未得到控制，投资者预计至少未来一年利率仍将维持在高位，这种市场环境下Ares等BDC可能是有吸引力的投资 [5] Ares Capital公司情况 业务模式 - Ares Capital作为BDC，向年息税折旧摊销前利润（EBITDA）在1000万美元至2.5亿美元之间的中等市场公司提供贷款，通常对每家公司的债务和股权投资额在3000万美元至5亿美元之间 [2] 财务状况 - 过去四年公司控制了杠杆率，同时稳步提高每股净资产，2021 - 2024年9月，债务权益比分别为1.21、1.26、1.02、1.03，每股净资产分别为18.96美元、18.40美元、19.24美元、19.77美元 [3][15] 风险管理 - 公司将投资分散到40多个不同行业的535家公司，超60%的贷款为一级和二级留置权担保贷款，在公司破产时优先于其他债权人受偿，最新季度末债务权益比为1.03，相比之下其较小竞争对手Main Street Capital投资193家公司，最新季度末债务权益比为0.89 [8] 股价与估值 - 2022年最后一个交易日公司股价收于18.47美元，仅比每股净资产高0.07美元，当前股价22美元，高于每股净资产，相比之下Main Street Capital当前股价58美元，远高于其每股净资产30.57美元 [9] 股息情况 - 公司需将至少90%的税前收入作为股息支付以维持优惠税率，但如果收入下降，股息也会减少，其远期股息收益率为9%，高于10年期国债当前4%的收益率，不过公司在大衰退和新冠疫情期间都曾削减股息 [6][17] 未来展望 - 假设不利因素减弱，2023 - 2027年公司每股净资产以略快的5%复合年增长率增长，且以较每股净资产合理的10%溢价交易，未来三年股价可能上涨近20%至26美元，只要宏观环境稳定，股息应会继续攀升，但如果市场再次低迷，公司业务将因利率不稳定和贷款违约压力而受挫 [12][18]