电信运营商 - 5G进入投资回报期 低利率环境下电信服务板块估值具吸引力 [1] - 运营商资本开支稳中有降 支撑自由现金流表现 [1] - 4G升5G带来的ARPU提升动能减弱 收入增速放缓为正常现象 [1] - 成本费用控制策略延续 有望支撑净利润稳健增长 [1] - 科技转型带来中长期收入增长动能 运营商积极布局云、AI、卫星通信和量子科技等 [1] - 电信运营商公司对应收账款重视程度日渐提升 toB业务坏账风险相对可控 [1] - 电信运营商分红回报稳健 科技转型提供中长期增长动能 [3] 铁塔 - 塔类业务资本开支稳定 自由现金流充沛 [2] - 2025年四季度存量铁塔折旧到期 利润有望大幅提升 [2] - 分红提升潜力较大 股东回报有望提高 [2] - 铁塔分红提升潜力较大 估值催化剂渐进 [4]