文章核心观点 - 巴西能源巨头巴西国家石油公司虽运营表现出色，但股价过去一年下跌近19%，投资前景喜忧参半，基本面强但面临政治和市场风险，目前评级为持有 [1][2][20] 公司运营成果 - 2024年成功达成油气生产目标，日产量达270万桶油当量，商业产量240万桶油当量，石油日产量220万桶，探明储量增至114亿桶油当量，较2023年增长4.5% [1] 股价表现与估值 - 过去一年股价下跌近19%，2025年盈利共识预期下调 [2] - 相对于欧美同行大幅低估，未来12个月市盈率仅4.62倍，远低于西方石油巨头 [4] 生产扩张与成本优势 - 积极扩大生产，2024年盐下油田产量占比超80%，资产高产且成本低，盈亏平衡价格低于每桶50美元 [9] - 提前推出多个浮式生产储油卸油平台，抵消成熟油田产量下降等不利因素 [10] - 2025 - 2029年将770亿美元用于上游勘探和生产，支持产量增长并保持领先利润率 [11] 现金流与股东回报 - 尽管大宗商品价格波动，仍持续产生大量自由现金流，2024年7 - 9月连续第38个季度实现正自由现金流，达69亿美元 [12] - 降低长期债务，债务资本比率从2020年的超50降至41.5，提高财务灵活性 [12] - 采用可变股息模式，将45%的自由现金流分配给股东，目前股息收益率超10%，远高于行业同行 [13] 面临挑战 - 巴西政府持有公司一半股份，面临政治风险和政府干预，总统呼吁增加对国有项目的再投资 [14] - 改变定价策略，引发政府干预价格设定的担忧，可能影响利润率 [15] - 高度依赖原油价格，2025年WTI原油价格预计持平或略有下降，价格上涨空间有限 [16] - 受巴西雷亚尔兑美元汇率波动影响，ADR以美元交易，货币贬值可能产生负面影响 [17] - 过去60天2025年盈利共识预期下降，显示潜在盈利压力 [17]