文章核心观点 文章围绕High Tide公司展开，介绍其业务模式、进军德国市场的情况及战略规划，强调公司在行业中的优势和发展潜力，认为德国市场将助力公司提升业绩，未来有望拓展至更多国际市场 [2][5][64] 公司业务模式 - 公司通过Canna Cabana品牌成为加拿大最大的大麻零售商，在加拿大5个省份拥有191家运营门店 [2] - 在美国拥有三个顶级消费配件平台（仅在线），以及三个顶级国际CBD品牌（两个在美国，一个在英国），均属于Cabana Club [3] - 采用折扣俱乐部模式，在实体店和线上均保证大量大麻及相关产品的最低价格，自12月2日网络星期一推出国际Cabana Club后，在消费配件和CBD平台也采用相同模式 [4] 进军德国市场 市场机遇 - 德国自2024年4月大麻合法化后，市场需求激增，从2024年Q3或Q4的20吨销量来看，较上一年的8吨增长了250%，且超50%的医用大麻采购自加拿大，若加上葡萄牙对加拿大产品的转化，加拿大供应占比接近65% - 70% [13][14] - 德国政府考虑通过科学试点项目允许公司开设类似瑞士的商店，公司团队已为此准备两年，并与德国知名学术机构合作开展试点项目 [10][11] Purecan收购 - 公司通过多数股权收购Purecan进入德国医用大麻市场，Purecan是一家盈利的药品批发商和进口商，年化收入运行率为1500万欧元，毛利率约40%，EBITDA利润率为29% [5][20] - 公司以480万欧元收购51%股权，其中240万欧元以High Tide股票支付，120万欧元以现金支付，120万欧元作为本票在2年内支付，年利率7%且无提前还款罚款，18个月后可按相同3倍倍数收购剩余49%股权 [24] 竞争优势 - 公司凭借在加拿大6年累计15亿美元的大麻销售额和每年5亿美元的实体店大麻销售运行率，与加拿大所有持牌生产商建立了良好关系，能够获得他们10% - 15%的产量，并被提供加拿大一些大品牌的直接分销权 [16][18][19] - 公司计划打造一个包含200多种菌株的医用大麻菜单，展示加拿大最好的大麻品牌 [19] 风险与挑战 - 最大风险是若采购非GMP制造商的产品，从GACP转化为EUGMP需要4 - 8个月时间，且产品测试需符合双方标准 [27][28] - 前期准备工作可能需要4 - 12周，包括将感兴趣的菌株在加拿大持牌生产商的种植许可证上注册 [30] 公司竞争关系 - 公司认为Tilray是其互补伙伴，而非竞争对手，因为公司不种植大麻，专注于下游市场，与Tilray等种植商不存在业务竞争，且双方有意在海外拓展合作 [33][34][36] - 公司在德国市场没有销售基础，不存在自我竞争，且与生产伙伴的利润模式不同，未来将推出自有品牌产品，也会交给合作伙伴生产 [38][39] 美国市场策略 - 公司热爱美国市场，但目前不急于进入，认为美国市场需要联邦层面的合法化机会，且公司在加拿大和欧洲市场有足够的发展空间 [43][44][47] - 公司认为其折扣俱乐部模式在美国市场有很大潜力，即使在饱和市场也能发挥作用 [45] 公司财务与估值 - 公司收入从2018或2019年的800万美元增长到如今的超5亿美元，连续10 - 13个季度超过分析师共识预期，拥有6 - 7位分析师的覆盖 [50][51][52] - 上一季度（Q4）自由现金流为590万美元，过去四个季度累计自由现金流为2200万美元，分析师的轻微修订主要是由于公司的战略指导，如德国市场开发和全球Cabana Club的推出会有前期费用 [53][54] 公司未来规划 - 未来2 - 3年，公司计划实现300家门店的目标，在安大略省新增75家门店，在加拿大其他地区新增110 - 120家门店，有望使全国市场份额超过15% [62][63] - 公司将在欧洲市场，特别是德国市场，实现更高的毛利率和更好的业绩，为进入美国市场做好准备 [63][64]