文章核心观点 联合航空公司股票过去一年上涨148%，仍是极具价值的投资机会，有五个理由表明其可能是投资组合中的优质股票 [1] 各理由总结 终端市场形势良好 - 航空公司2025年开局良好，企业旅客回归，2024年第四季度商务收入同比增长16%，跨大西洋市场显著改善，高端旅客市场保持强劲，同期高端客运收入增长10% [2] - 这对利润率有利，2024年第四季度公司调整后营业利润率为10.7%，高于2023年同期的7.7% [3] - 鉴于波音和空客在向航空公司交付新宽体飞机方面的挑战，国际市场可能在一段时间内保持强劲 [3] 关键指标好转 - 终端市场需求和公司定价能力的持续改善体现在每可用座位英里收入（RASM）上，这是衡量航空公司定价策略和运力利用效率的关键指标 [4] - 2024年第四季度公司总RASM增长转正，增长1.6%，首席商务官预计2025年第一季度国内RASM将大幅转正 [5] - 国内定价环境正在改善，表现不佳的航空公司加快移除无利可图的运力，商务客流量增长加速，行业机票促销减少，折扣率降低，航空公司更注重盈利能力 [5] 航空公司行为理性 - 航空公司移除不必要的运力，这一发展可能使航空公司更具长期投资价值 [7] - 行业的繁荣与萧条周期源于航空公司在繁荣时期迅速扩张运力，在放缓时期却不愿削减运力，导致价格和盈利能力下滑 [7] - 北美航空业夏季面临运力过剩，但更自律的行为和低成本航空公司市场的压力促使运力减少，有助于RASM增长，若这种自律持续，联合航空等领先航空公司股票可能会因投资者预期长期盈利能力改善而实现估值扩张 [8][9] 收入来源更多样化 - 航空公司如联合航空和达美航空正在使收入来源和客户关系多样化，不再只是提供一次性交易的运输公司，拥有成功的忠诚度计划鼓励重复预订，联名信用卡在持卡人使用时为航空公司带来可观收入 [10] - 收入来源的多样性有助于在需求放缓时抵御下行风险，意味着有估值扩张机会 [11] 估值仍具吸引力 - 尽管过去一年股价大幅上涨，但股票估值仍较低，可能是因为航空业市场定价通常具有周期性，但联合航空已不像过去那样具有周期性 [12] - 低估值的另一个原因可能是新冠疫情封锁措施导致公司承担了大量债务，但公司有287亿美元债务的同时，也有88亿美元现金及等价物，且产生了超30亿美元自由现金流，管理层预计2025年将达到34亿美元，债务指标显著改善 [13] 总结 联合航空公司是极具吸引力的股票，只要旅游市场保持活跃，基于当前价格有望表现良好 [14]