文章核心观点 公司2024年第四季度表现强劲，全年GEO销售接近修订后指引范围上限，高金价推动季度营收、调整后EBITDA和调整后净收入增长，公司完成多项收购，有望增加中期产量，且连续18年提高股息，对Cobre Panama重启持乐观态度，财务状况良好，有能力把握交易机会 [1]。 Q4 2024财务亮点 季度数据 - 营收3.21亿美元，较2023年Q4增长6%，排除Cobre Panama后增长30% [3] - 销售120,063个GEO，较2023年Q4下降21%，排除Cobre Panama后下降3% [3] - 经营现金流2.43亿美元，较2023年Q4下降14%，排除Cobre Panama后下降4% [3] - 调整后EBITDA为2.774亿美元，即每股1.44美元，较2023年Q4增长9%，排除Cobre Panama后增长31% [3] - 净收入1.754亿美元，即每股0.91美元，而2023年Q4净亏损9.825亿美元，即每股5.11美元 [3] - 调整后净收入1.833亿美元，即每股0.95美元，较2023年Q4增长6%，排除Cobre Panama后增长30% [3] 全年数据 - 营收11.136亿美元，较2023年下降9%，排除Cobre Panama后增长15% [3] - 全年销售463,334个GEO，较2023年下降26%，排除Cobre Panama后下降7% [3] - 经营现金流8.295亿美元，较2023年下降16%，排除Cobre Panama后下降2% [3] - 调整后EBITDA为9.516亿美元，即每股4.95美元，较2023年下降6%，排除Cobre Panama后增长16% [3] - 净收入5.521亿美元，即每股2.87美元，而2023年净亏损4.664亿美元，即每股2.43美元 [3] - 调整后净收入6.181亿美元，即每股3.21美元，较2023年下降10%，排除Cobre Panama后增长15% [3] 其他财务指标 - 高利润率业务在2024年产生86%的调整后EBITDA利润率和56%的调整后净收入利润率 [3] - 截至2024年12月31日，可用资本为24亿美元，财务状况良好 [3] - 2025年第一季度起季度股息为每股0.38美元，年度增长5.6% [3] 投资组合新增项目 收购Sibanye Stillwater Limited西部矿区流 - 2025年2月28日，子公司完成收购南非特定矿区贵金属流，价格5亿美元 [5] - 预计45年以上矿期内，流GEO分布约70%为黄金，30%为铂金交付 [5] Pandora Royalty权益转换 - 2025年2月28日，公司与Sibanye-Stillwater完成Pandora矿区权益转换，从5%净利润权益转为1%净冶炼厂回报特许权使用费 [5] 与Discovery Silver的融资合作 - 2025年1月27日，公司同意以3亿美元收购加拿大安大略省Porcupine Complex 4.25% NSR特许权使用费，分两期支付 [6] - 还承诺提供1亿美元高级有担保定期贷款，并以4860万美元购买认购收据 [6] - 交易预计2025年第二季度完成，若4月完成，预计2025年获约6000个GEO [6] 收购Hasaya Metals Inc. Urasar项目特许权使用费 - 2025年1月21日，公司与EMX Royalty Corp.联合收购亚美尼亚北部Urasar项目0.625% NSR，价格550万美元 [15] 获得巴西钾肥公司特许权使用费收购期权 - 2024年11月1日，公司以100万美元从巴西钾肥公司获得Autazes项目4%总营收特许权使用费收购期权 [15] 环境、社会和治理（ESG）更新 - 公司在领先ESG评级机构中排名高，被Sustainalytics评为2025年排名第一的黄金公司 [7] - 2024年Q4扩大社区参与和贡献，与多家公司合作开展项目 [7] - 年末任命Daniel Malchuk为董事会成员，实现董事会多元化目标 [7] 指引与展望 假设商品价格 - 2025年指引和长期展望基于假设商品价格，包括黄金2800美元/盎司、白银31美元/盎司等 [9] 2025年指引 - 预计2025年营收比2024年高超25%，假设无Cobre Panama贡献，贵金属GEO预计增长14%，总GEO预计增长7% [10] - 预计2025年贵金属GEO销售38.5 - 42.5万个，总GEO销售46.5 - 52.5万个 [10] - 预计2025年流贡献25.5 - 28.5万个GEO销售 [10] - 预计2025年营收结构为70%黄金、11%白银等，有效税率19% - 21% [13] 长期展望 - 预计2028年贵金属GEO增至40 - 44万个，总GEO增至50.5 - 56.5万个；2029年贵金属GEO增至37.5 - 41.5万个，总GEO增至49 - 55万个 [16] - 展望未考虑Cobre Panama贡献，重启生产可能大幅增加GEO [16] - 五年展望反映多个项目预期投产和扩张，以及多元化资产生产增长 [17][18] Q4 2024投资组合更新 贵金属资产 - 销售95,565个GEO，较2023年Q4下降20.1%，排除Cobre Panama后增长6.6% [19] 各地区资产情况 - 南美：Candelaria预计2025年GEO销售6 - 7万个；Antapaccay预计2025年GEO销售4 - 5万个；Antamina预计2025年白银销售310 - 330万盎司；Tocantinzinho预计2025年GEO销售增加；Yanacocha预计2025年产量增至46万盎司；Salares Norte预计2025年产量32.5 - 37.5万个黄金当量盎司；Cascabel项目持续推进 [22] - 中美洲及墨西哥：Cobre Panama有望重启，仲裁听证会定于2026年10月；Guadalupe - Palmarejo预计2025年GEO销售4.5 - 5万个 [21][23] - 加拿大：Detour Lake预计2028年目标产量2900万吨/年；Greenstone预计2025年产量30 - 35万盎司；Magino和Island Gold运营整合推进；Macassa 2024年Q4产量创新高；Canadian Malartic项目进展顺利；Musselwhite被Orla收购；Valentine Gold预计2025年Q2投产；Stillwater预计2025年产量25.5 - 27万个2E PGM盎司；Bald Mountain计划开采Redbird；South Arturo 2024年Q4 GEO增加；Copper World获空气质量许可证；Stibnite获最终决策授权；Subika预计2025年产量下降；MWS流达到累计上限 [27] 多元化资产 - 营收6430万美元，与2023年Q4基本持平，转换为GEO后贡献24,498个，较2023年Q4下降25.2%，24.5%因金价转换因素 [28] 各多元化资产情况 - 铁矿石：Vale特许权使用费收入略降，预计2025年归因销售增加；LIORC收入增加，预计2025年Carol Lake产量改善；Caserones收入下降，预计2025年产量略低于2024年 [32] - 能源：美国能源权益收入增加，受益于新井和新贡献；加拿大能源权益收入下降，因价格和成本因素 [32] 公司概况 - 公司是领先的黄金特许权和流公司，投资组合多元化，商业模式可提供金价和勘探期权性，同时限制成本通胀风险 [30] - 公司无债务，用自由现金流扩张投资组合和支付股息，在多伦多和纽约证券交易所交易，股票代码FNV [30]