文章核心观点 文章对Rithm Capital与17家抵押房地产投资信托（mREIT）同行进行多维度对比分析，包括投资组合构成、杠杆率、套期保值覆盖率等指标，指出Rithm Capital表现良好，具有多元化投资和风险调整回报优势，当前股价处于合理区间，给出持有评级及价格目标 [1][3][43]。 分组1：文章背景与目的 - 应要求对Rithm Capital与mREIT同行进行定期分析，探讨其投资和衍生品组合构成对未来季度业绩的影响，为投资讨论提供起点 [1][2] - 文章结尾将对Rithm Capital与同行在多个指标上进行比较，并给出买卖或持有建议及更新的价格目标 [3] 分组2：mREIT行业分类 - 固定利率机构mREIT：主要投资固定利率机构抵押贷款支持证券（MBS），在利率上升时通常采用较高套期保值覆盖率，如AGNC、ARR等 [5] - 混合mREIT：收入来自机构和非机构MBS、其他证券化产品及非证券化抵押相关债务和股权等投资，杠杆率通常低于机构mREIT，如CIM、EFC等 [6] - 发起人和服务商mREIT：投资多种资产，包括机构和非机构MBS、信用风险转移等，部分公司有MSR投资，套期保值覆盖率相对较低，如Rithm Capital和PMT [7] - 商业整体贷款mREIT：主要投资非证券化商业整体贷款，通常不需要高套期保值覆盖率，如BXMT、FBRT等 [8] 分组3：Rithm Capital与同行指标对比 表1a指标 - 投资组合构成：截至2024年12月31日，Rithm Capital固定和可变利率机构MBS占比分别为18%和0%，MSR投资占37%，非机构MBS和非MBS占45% [11][17] - 杠杆率：截至2024年12月31日，Rithm Capital表内杠杆率为2.7倍，风险杠杆率为0.9倍，与9月30日相比，表内杠杆率略升，风险杠杆率略降，且低于同行PMT [11][19] - 套期保值覆盖率：截至2024年12月31日为 - 30%，与9月30日的 - 36%相比有所增加，表明公司为低利率环境做准备 [36][39] 表1b指标 - 账面价值（BV）：2024年Q3末为每股12.31美元，Q4末为每股12.56美元，季度增长2.03%，Q4经济回报率为4.06% [20] - 经济回报：过去24个月经济回报率为21.33%，优于多数同行 [44] - 溢价（折价）：截至2025年3月14日，股价为每股11.65美元，较估计当前BV折价6.80% [41] 分组4：Rithm Capital投资组合分析 整体投资组合 - 由Newrez、SCU、Genesis Capital、RPT和Adoor等运营公司组成，还拥有其他小型运营公司，投资多元化，形成自然对冲 [23][24] SCU资产管理 - 截至2024年12月31日，管理资产达340亿美元，投资涵盖私人/企业信贷、资产融资等多个领域 [29] MSR子投资组合 - 截至2024年12月31日，未偿还本金余额（UPB）为8440亿美元，较9月30日略有增加，服务成本从2022年的213美元降至2024年的145美元，60天以上逾期率在Q3和Q4保持在3.4% [32][33] 分组5：Rithm Capital衍生品组合分析 - 公司投资固定利率机构MBS作为MSR投资的自然对冲，并利用利率互换、美国国债等工具应对利率和利差风险 [37] - 2024年Q3转为净美国国债多头头寸，并增加利率互换多头，套期保值覆盖率从6月30日的 - 2%降至9月30日的 - 36%；Q4略微减少利率互换，维持美国国债多头，覆盖率升至 - 30% [38][39] 分组6：结论与建议 结论 - 过去24个月经济回报表现出色，预计2025年将继续保持 [44] - 风险杠杆率低于同行平均水平，有助于降低BV波动性 [45] - 套期保值覆盖率倾向于低利率环境，在利率上升时表现优于同行，利率下降时趋向行业平均水平 [46] - 目前股价较估计BV折价，虽吸引力略低于PMT，但应享有溢价估值 [47] 建议 - 当股价高于或等于预计当前BV的5%溢价时，建议卖出；在低于5%溢价至低于 - 7.5%折价区间，建议持有；高于或等于 - 7.5%折价时，建议买入 [54] - 截至2025年3月17日，收盘价为每股11.77美元，建议持有，接近买入区间 [55] - 当前价格目标约为每股13.15美元，高于此价格建议卖出；约为每股11.55美元时，建议买入 [57] 分组7：mREIT行业推荐 - 截至2025年3月14日，有3家mREIT被评为强力买入，2家被评为低估（买入），6家被评为合理估值（持有），6家被评为高估（卖出），1家被评为显著高估（强力卖出） [61] 分组8：作者投资披露与估值方法 投资披露 - 展示了作者自2013年以来Rithm Capital的买卖记录和总回报情况，截至2025年2月，mREIT和BDC持仓的未实现/实现收益成功率为90.9%，总回报成功率为96.1% [63][65] 估值方法 - 基于价值对mREIT和BDC股票进行推荐，每个公司有基于估计当前BV/NAV的独特买卖或持有推荐区间，考虑约15 - 20个宏观和公司特定催化剂因素 [67][68]