文章核心观点 - 乳制品持续3年的下行周期或在今年下半年结束，原奶行业拐点将至，奶价有望止跌回升，原奶上市公司经营指标也开始改善 [1][2] 奶价拐点下半年将至 - 近3年国内畜牧业遭遇下行周期，猪周期已缓解但乳业下行周期在2024年未结束，目前国内外原奶产业形势改变，国内原奶产量和存栏数2024年双降，国际主要原奶产国生鲜乳价格上涨，中国奶价处于世界低位，市场竞争优势明显 [3] - 今年2月全国生鲜乳平均收购价3.11元/公斤，环比跌0.3%，同比跌14.1%，同期新西兰奶价约为3.12元/公斤，美国和欧洲分别为3.83元/公斤和4.01元/公斤 [3] - 低奶价加速奶业产能调整，2024年国内奶牛存栏数下降4.5%，扭转连续5年增长态势，原奶产量全年为4079万吨，同比下降2.8% [3] - 全球乳制品拍卖数据显示，3月18日全脂奶粉中标价为4052美元/吨，实际到岸价远高于国内奶粉 [3] - 国产大包粉价格从去年的1.5万元/吨涨到今年2月的2万元/吨，2024年5月起进口大包奶粉转化成液奶成本超国内原奶平均收购价，带动国内原奶需求增长和奶粉价格上涨 [5] - 2024年4季度和2025年1季度国内原奶产能降幅提速，跌幅超5%，2025年1 - 2月国内奶牛产能加速调整，随着中小牧场退出和刺激消费政策提振，市场供需平衡预计三季度出现，原奶深度调整下半年或现行业性拐点 [5] - 肉牛价格已回升，2024年肉牛跌价时行业产能快速出清，叠加国外牛疫病影响，价格快速反弹，3月初河南、广东等地牛肉供应企业因毛牛价格上涨上调出货价，牧场活牛收购价格从20元/公斤涨至26元/公斤以上 [6] - 独立乳业分析师认为2025年上半年存栏调整加快，下半年原奶供求关系有望改善，奶价止跌呈震荡波动态势，2026年供求关系进一步调整，奶价有望逐步恢复；现代牧业总裁认为拐点后奶价或保持每年3%到5%的缓慢上涨 [6] 原奶上市公司经营指标改善 - 因奶价下降，国内主要原奶上市公司2024年业绩亏损放大，但随着奶价触底企稳和饲料价格下降，现代牧业经营指标开始改善 [7] - 现代牧业在国内运营47个牧场公司，牛奶存栏超49万头，2024年实现收入132.5亿元，同比微降1.5%，现金EBITDA 29.9亿元，同比大幅提升19.6%，经营利润增长与规模和生产效率提升、技术带动和成本控制有关 [8] - 2024年现代牧业公斤奶销售成本下降至2.53元/公斤，同比下降13.4%；饲料成本下降至1.95元/公斤，同比下降16.7%，毛利率同比提升2.8个百分点，带动毛利34.5亿元，同比增长10.3%，年末现金及现金等价物为36.7亿元，同比增长36.7% [8] - 2024年现代牧业净利润由盈利1.8亿元转为亏损14.2亿元，主要因国内牛价和奶价下滑，淘汰低效低产奶牛造成生物公平值调整亏损同比增加及商誉减值影响；生物公平值调整也是其他原奶上市公司2024年亏损加大的主要原因 [8][9] - 现代牧业管理层称生物公平值调整亏损为账面亏损，不影响企业现金流和持续经营，随着减值调整和牛价回升，后续减值压力不大，奶价回升净利润也会改善 [9] - 现代牧业增加非原奶销售业务收入布局，2024年养殖综合解决方案部分实现收入28亿元，数智平台爱养牛总交易量达320亿元，云养牛智慧系统覆盖386家牧场及152万头奶牛，饲草业务销量累计突破100万吨，育种项目有进展，建立2个国家级奶牛核心育种场 [10] - 国内奶牛育种约90%依靠进口冻精，进口冻精断供风险大，现代牧业希望2027年以后实现冻精完全自给并对外销售 [10] - 今年豆粕等饲料价格有上涨趋势，现代牧业通过锁量锁价、调整饲料配方等途径控制成本，公司认为行业有利条件强于不利因素，奶业回升向好趋势未变，对后续公司业绩前景保持乐观 [10]