核心观点 - 乳制品行业面临原奶价格持续下行和需求疲软的双重压力 行业产能出清缓慢导致周期底部延长 全面复苏仍需时间 [2][6] - 蒙牛乳业上半年营收同比下降6.9% 液态奶业务下滑超10%拖累整体表现 但冰淇淋和奶酪业务保持双位数增长 多元化布局初步见效 [2][3][9] - 公司利润端受联营企业亏损及出售收益基数效应影响 但主营业务盈利保持稳定 战略重心转向高附加值产品开发和国际化拓展 [4][10] 财务表现 - 上半年营业收入415.7亿元 同比下降6.9% [2] - 液态奶业务收入321.917亿元 同比下滑超10% 营收占比从81.2%降至77.4% [3] - 权益股东应占利润20.455亿元 同比减少16.4% [4] - 冰淇淋业务收入38.785亿元 同比增长15.0% 营收占比提升至9.3% [9] - 奶酪业务收入23.739亿元 同比增长12.3% 营收占比提升至5.7% [9] 业务板块分析 - 液态奶受常温奶增量压力突出影响 量价齐跌导致销售额显著下滑 [3][5] - 联营公司现代牧业净亏损9.135亿元 蒙牛承担亏损5.445亿元 同比增加4.115亿元 [4] - 冰淇淋业务成为第二大营收板块 季节性增长势能强化 [9] - 奶酪业务延续高增长 受益于消费场景拓展和细分需求释放 [9] 行业周期特征 - 生鲜乳价格较2021年高点下跌近三成 7月末主产区均价3.02元/公斤 同比下跌5.6% [6] - 规模化牧场现金流充足延缓产能出清 导致下行周期较以往延长 [6] - 奶牛淘汰进程缓慢 现代牧业存栏量47.2万头 原奶产量166万吨同比提升14.6% [7] - 优然牧业存栏量62.3万头 原奶产量208万吨同比提升15.8% [7] 战略转型方向 - 推行"一体两翼"战略 主体业务与创新业务、国际化业务协同发展 [10] - 加快精深加工布局 乳铁蛋白和D90脱盐乳清粉产品进入调试上市阶段 [10] - 海外市场拓展加速 艾雪品牌完成非洲与拉美业务架构搭建 [10] - 对标国际成熟市场 中国固态乳制品消费占比远低于50% 高附加值原料领域存在进口替代空间 [10]

核心观点 - 乳制品行业面临原奶价格持续下行和供需失衡的周期性挑战 蒙牛乳业2025年上半年营收同比下降6.9% 液态奶业务承压明显 但通过冰淇淋、奶酪等多元化业务布局对冲压力 行业拐点预计2025年底至2026年出现 [2][3][5][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入415.7亿元 同比下降6.9% [2] - 权益股东应占利润20.455亿元 同比减少16.4% [4] - 联营公司现代牧业净亏损9.135亿元 导致蒙牛承担亏损5.445亿元 较2024年同期1.330亿元大幅增加 [4] - 剔除联营亏损及出售子公司收益等特殊因素影响 净利润与去年同期基本持平 [4] 业务板块分析 - 液态奶业务收入321.917亿元 同比下滑超10% 营收占比从81.2%降至77.4% [3] - 冰淇淋业务收入38.785亿元 同比增长15.0% 营收占比从7.5%提升至9.3% [7] - 奶酪业务收入23.739亿元 同比增长12.3% 营收占比从4.7%提升至5.7% [8] 行业周期状况 - 生鲜乳价格自2021年高点下跌近三成 2025年7月底主产区平均价格3.02元/公斤 同比下跌5.6% [5] - 规模化牧场现金流充足导致产能出清缓慢 周期持续时间超预期 [5][6] - 现代牧业奶牛存栏47.2万头 原奶产量166万吨同比增长14.6% 优然牧业存栏62.3万头 原奶产量208万吨同比增长15.8% [6] 战略发展方向 - 推行"一体两翼"战略 主体业务与创新业务、国际化业务协同发展 [9] - 加快精深加工布局 乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉产品进入调试上市阶段 [9] - 拓展海外市场 艾雪品牌在东南亚、非洲、拉美完成业务架构搭建 [9] - 对标国际成熟市场 中国固态乳制品占比不足 高附加值原料领域存在进口替代空间 [8]

公司治理变动 - 赵杰军将于2025年9月1日起辞任非执行董事及董事会主席职务 同时卸任提名委员会主席和战略及发展委员会主席职位 [1] - 陈易一将接任董事会主席职务 并同时担任提名委员会主席和战略及发展委员会主席职务 [1] - 李港卫不再担任提名委员会成员 由甘璐女士接替其职位 [1] 股价表现 - 公司股价当日上涨0 05港元 涨幅达3 91% 收盘报1 33港元 [1] - 日内最高涨幅达4 69% 最低跌幅为1 56% 股价波动区间为1 22-1 34港元 [1] - 全天成交额达246万股 主要集中在下午交易时段 [1]

财务表现 - 25H1营收60.7亿元 同比下滑5.4% [1] - 25H1净亏损9.8亿元 较去年同期净亏损2.1亿元显著扩大 [1] - 25H1现金EBITDA为14.8亿元 同比下降2.5% [1] - 25H1毛利率为26.4% 同比提升0.3个百分点 [3] - 25H1净利率为-16.2% 同比下降13.0个百分点 [3] 原料奶业务 - 25H1原料奶收入50.7亿元 同比微降0.8% [2] - 原料奶销量同比增长10.3% 但平均单价同比下降10.1%至3.29元/kg [2] - 原料奶业务毛利率为30.2% 同比下降0.1个百分点 [3] - 成乳牛年化平均单产达13.2吨/头 同比增长1.5% [2] 牛群结构与管理 - 全群存栏量47.2万头 同比增长6.2% [2] - 成乳牛存栏量25.6万头 同比增长13.4% [2] - 成乳牛占乳牛总数比例提升至54.1% [2] - 公司主动淘汰低产低效牛 聚焦提升核心牛群比例 [2] 生物资产公允价值 - 25H1生物资产公允价值损失18.2亿元 同比增亏6.7亿元 [3] - 损失扩大主因淘汰牛数量增加及原料奶市场售价下降 [3] - 预计25H2重估损失有望环比改善 因牛群减值损失有望减少 [3] 新业务发展 - 饲草料/数智平台新业务收入10.0亿元 同比下降23.2% [2] - 收入下降主因公司调整经营策略 聚焦高质量客户 [2] 行业周期与展望 - 上游奶牛存栏持续去化 牛肉价格于25Q2开启上行周期 [1] - 预计奶牛存栏去化叠加需求弱复苏 乳制品行业有望在26年重回供需平衡 [1][3] - 牛肉供需缺口将支撑肉牛价格上行 提升上游牧场出清积极性 [1] - 原奶价格上涨预期将对上游牧业企业利润和股价形成直接催化 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测 预计25-27年EPS分别为-0.17/0.08/0.14元 [3] - 参考可比公司26年PE均值18x 给予26年18xPE估值 [3] - 维持目标价1.58港币及"买入"评级 [3]

根据提供的行业研报内容，以下是关于中国必选消费品行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得"优于大市"(Outperform)评级，1家为"中性"(Neutral)评级 [1] - 具体公司评级：百威亚太(Neutral)，华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优、九毛九均为Outperform [1] 核心观点 - 8月中国必选消费品现货成本指数普遍小幅回升，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 监测的6大类消费品成本呈现分化态势：方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒现货成本指数环比上升，调味品现货成本指数微降 [3][8] - 年初至今多数品类成本指数仍为负增长，显示整体成本压力较年初有所缓解 [10][11] 分行业成本变化 啤酒行业 - 现货成本指数112.44，环比上升0.39%，期货成本指数116.90，环比下降6.06% [10][11][12] - 年初至今现货指数累计下降4.17%，期货指数累计下降6.16% [10][11][13] - 玻璃价格先涨后跌，现货/期货价格环比+0.3%/-13.9%；铝材价格持平；进口大麦价格稳定 [4][12] 调味品行业 - 现货成本指数101.44，环比下降0.16%，期货成本指数102.90，环比下降5.93% [10][11][16] - 年初至今现货指数累计下降1.76%，期货指数累计下降6.01% [10][11][16] - 大豆价格分化，现货/期货环比+1.0%/-5.7%；白砂糖现货/期货价格-1.5%/-3.2% [4][16] 乳制品行业 - 现货成本指数101.26，环比上升0.7%，期货成本指数92.47，环比下降1.44% [10][11][19] - 年初至今现货指数累计下降3.2%，期货指数累计下降2.11% [10][11][20] - 生鲜乳价格下滑至3.02元/公斤；玉米价格环比持平；豆粕价格环比下降0.3% [5][19] 方便面行业 - 现货成本指数102.85，环比上升1.3%，期货成本指数103.90，环比下降2% [10][11][23] - 年初至今现货指数累计下降3.01%，期货指数累计下降4.21% [10][11][24] - 棕榈油价格上行，现货/期货环比+5.7%/+7.2%；小麦价格整体疲软 [5][23] 速冻食品行业 - 现货成本指数118.39，环比上升1.15%，期货成本指数117.76，环比上升0.97% [10][11][27] - 年初至今现货指数累计下降1.83%，期货指数累计下降2.74% [10][11][28] - 蔬菜价格环比上升10.0%，同比下降20.9%；猪肉价格震荡调整 [6][27] 软饮料行业 - 现货成本指数107.18，环比上升0.78%，期货成本指数110.40，环比下降5.63% [10][11][31] - 年初至今现货指数累计下降4.99%，期货指数累计下降8.6% [10][11][32] - PET价格稳弱运行；瓦楞纸价格环比上升5.2% [6][31] 原材料价格变动 - 包材现货：纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比变动+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% [9] - 农产品原料：棕榈油现货环比+5.71%，大豆现货环比+1.01%，蔬菜环比+9.98% [9] - 能源价格：柴油现货环比下跌1.39%，布油期货环比下跌1.04% [9]

公司治理变动 - 赵杰军先生自2025年9月1日起辞任非执行董事及董事会主席职务 同时不再担任提名委员会主席和战略及发展委员会主席 [1] - 陈易一先生同日获委任为董事会主席 并接任提名委员会主席及战略及发展委员会主席职务 [1] - 李港卫先生不再担任提名委员会成员 由甘璐女士接替该职位 [1]

公司治理变动 - 赵杰军自2025年9月1日起辞任非执行董事及董事会主席、提名委员会主席、战略及发展委员会主席职务 [1] - 陈易一获委任为董事会主席、提名委员会主席及战略及发展委员会主席 [1] - 李港卫不再担任提名委员会成员 甘璐获委任接替其职位 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 China Modern Dairy Holdings Ltd. 中國現代牧業控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1117） (1)董事辭任及委任 (2)董事會主席變更 及 (3)董事委員會組成變更 董事會謹此宣佈，自二零二五年九月一日起： 中 國 現 代 牧 業 控 股 有 限 公 司（「本公司」，連 同 其 附 屬 公 司 統 稱「本集團」）董 事（「董 事」，各為一名「董事」）會（「董事會」）謹此宣佈以下董事會及董事委員會組成變更。 – 1 – (i) 趙傑軍先生將辭任非執行董事及不再擔任董事會主席、提名委員會主席 以及戰略及發展委員會主席； (ii) 陳易一先生將獲委任為董事會主席、提名委員會主席以及戰略及發展委 員會主席；及 (iii) 李港衛先生將不再擔任提名委員會成員，而甘璐女士將獲委任接替其職位。 董 事 會 ...

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收60.73亿元，原料奶业务营收50.69亿元，养殖综合解决方案营收10.04亿元 [1][2] - 现金EBITDA为14.77亿元，与去年同期基本持平 [1] - 现金流量净额4.9亿元，同比增长23.3% [2][3] 生产与成本控制 - 原料奶产量166万吨，同比增长14.6%，单产总产创新高 [2] - 公斤奶销售成本2.32元/公斤，同比下降10.1%，公斤奶饲料成本1.79元/公斤，同比下降11.4% [2][3] - 通过大宗商品采购策略和精准喂饲控制成本，营运成本有效回落 [3] 行业环境与价格影响 - 国内原料奶供过于求，市场售价处于低位运行，较2024年同期大幅下降 [1][3] - 原料奶销售量同比增长10.3%，部分抵消售价下降影响 [3] - 行业专家预计原奶供需关系将在2025年底或2026年改善，价格有望回升 [3] 资本运作与融资 - 成功发行3.5亿美元5年期高级无抵押可持续发展债券，订单认购峰值突破23亿美元，超额认购倍数近6.6倍 [4] - 债券发行获得超过120个机构投资者参与，为公司拓宽可持续融资渠道 [4] 可持续发展与战略 - 构建FRESH可持续发展战略体系，单位校正乳排放强度逐年下降 [5] - 完成中国首单"零毁林"大豆采购，发布《共建全球奶业可持续供应链行动倡议》 [5] - MSCI ESG评级提升至A级（中国牧业首位），万得ESG评级提升至AA级（中国乳制品行业第一） [5] 运营优化与牛群管理 - 成乳牛占乳牛总数比例达54.1%，平均年化成乳牛单产13.2吨/头 [2] - 主动淘汰低产低效牛只，提升核心牛群比例和健康水平 [2] - 自有和国产优质饲料比重增加，良种繁育减少进口依赖 [4] 未来增长方向 - 探索奶牛养殖服务产业链商业模式，培育新增长点 [5] - 联合院校共享科研成果，考察国外牧场，开拓海外市场 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价1.58港币[1][4][9] 核心观点 - 肉奶周期共振将释放利润弹性 原奶价格企稳回升与牛肉价格上行形成双重催化[1] - 奶牛存栏持续去化叠加需求弱复苏 预计26年乳制品行业重回供需平衡[1][4] - 生物资产减值损失有望环比改善 通过淘牛收入增加和公允价值损失减少提振盈利[1][3] 财务表现 - 25H1营收60.7亿元同比-5.4% 净亏损9.8亿元(去年同期净亏损2.1亿元)[1] - 现金EBITDA 14.8亿元同比-2.5% 毛利率26.4%同比+0.3个百分点[1][3] - 生物资产公允价值损失18.2亿元 同比增亏6.7亿元[3] 业务运营 - 原料奶收入50.7亿元同比-0.8% 销量+10.3%抵消单价-10.1%至3.29元/kg[1][2] - 全群存栏47.2万头同比+6.2% 成乳牛存栏25.6万头同比+13.4%[2] - 成乳牛年化单产13.2吨/头同比+1.5% 饲草料新业务收入10.0亿元同比-23.2%[2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS -0.17/0.08/0.14元 26年净利润预计6.58亿元[4][8] - 给予26年18倍PE估值 参考行业可比公司均值[4][10] - 当前市值103.7亿港币 收盘价1.31港币较目标价有20%上行空间[5] 行业趋势 - 上游奶牛存栏持续去化 牛肉价格于25Q2开启上行周期[1] - 肉牛能繁母牛去化影响持续显现 牛肉供需缺口支撑价格上行[1] - 乳制品行业26年供需平衡预期将直接催化牧业企业利润和股价[4]