文章核心观点 - 摩根大通认为尽管铜价接近历史高位，但紫金矿业股票“不贵”，给出“超配”评级，预计其未来产量和收益增长，估值具有吸引力 [1][2] 公司业绩情况 - 2024财年紫金矿业净利润达321亿元，同比增长52%，业绩得益于铜和金价格强劲及产量稳定增长 [1] - 2024财年黄金贡献32%毛利（2023年为26%），销售均价同比上涨28%；铜业务毛利同比增长29%，销售均价同比上涨14% [1] 公司成本情况 - 紫金矿业自产铜单位成本同比下降1%，净财务成本下降12亿元，借贷成本率降至3.8% [2] - 预计2025年采矿单位成本因工资成本上升、品位下降略有上升，但销售、管理和财务成本控制支持利润率表现 [2] 公司产量规划 - 紫金矿业计划通过矿山扩张和潜在并购实现稳定产量增长，未来几年复合年增长率8 - 10% [2] - 预计2025年黄金产量达85吨（同比增长17%），铜产量达115万吨（同比增长8%） [2] - 主要矿山扩建项目包括卡莫阿三期（2025年预计产量同比增长32%）和巨龙二期（预计2025年底投产） [2] 公司估值与收益预测 - 摩根大通预计紫金矿业A股目标价25元，隐含1年期前瞻市盈率13倍，EV/EBITDA倍数8.9倍；H股目标价23.7港元，隐含1年期前瞻市盈率12倍，EV/EBITDA倍数7.7倍 [2] - 预计2025年和2026年调整后每股收益分别增长10%和13%，得益于铜和金价格展望及成本控制能力 [3]