文章核心观点 - 中金考虑泡泡玛特国内、北美市场热度走高，利润率超预期，上调25年经调净利润预测26%至58.2亿元，引入26年预测73.3亿元，维持跑赢行业评级，上调目标价79%至170港元 [1] 2024年业绩情况 - 24年收入130.4亿元，同增107%，经调净利34.0亿元，同增186%，高于预期，因新品类快速放量、海外市场表现强劲带动收入及利润率超预期 [2] - 1H/2H24营收分别同增62%/143%，经调净利分别同增90%/264%，下半年增长大幅提速 [2] 发展趋势 IP出海与内地市场表现 - 24年大陆/海外营收分别同增52%/107%，海外占比同增22ppt至39%，2H24海外占比环比增14ppt至44% [3] - 内地持续改善全渠道运营效率与体验，零售店/线上/机器人商店营收分别同增44%/77%/26%，零售店同店增长强劲且超预期 [3] - 海外本土化运营深入、门店选位及设计优化，零售店/线上/机器人商店营收分别同增404%/834%/132% [3] - 海外分地区看，东南亚/北美/东亚/欧澳及其他分别同增619%/557%/185%/311%，占比分别为47%/14%/27%/11%，北美Q4旺季、东南亚热度表现好 [3] - 零售店净增88家（内地38 + 海外50）至521家（内地401 + 海外120），机器人商店净增183家（内地110 + 海外73）至2472家（内地2300 + 海外172） [3] 品类×IP矩阵扩充 - 品类方面，手办/毛绒/MEGA/衍生品营收分别同增45%/1289%/146%/156%，毛绒/MEGA占比提升18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手办占比降至53% [4] - IP方面，The Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分别同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6亿元，外采IP占比降至2.4%，自主IP风格多元 [4] - 2024年新增会员1173万人（首次超千万）至4608万人，拉新提速复购提升 [4] 利润率情况 - 24年公司毛利率66.8%，同比提升5.5ppt，大陆/海外毛利率分别同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，环比提升4.3ppt [5] - 经销及销售费用率、一般及管理费用率均同降3.9ppt，经营杠杆效益充足 [5] - 24年OPM实现31.9%，同比提升12.3ppt，境内/海外OPM分别同增9.4/17.8ppt [5] - 2024/2H24经调整净利率26.1%/28.1%，2H24同比/环比提升9.3/5.8ppt [5] 未来展望 - 全球化布局下，海外业务有望于2025年站上百亿收入里程碑 [5] - 以IP为核心的集团化战略推进，积木、饰品、乐园等多元品类有望贡献成长动能 [5] - 25年暑期计划推出Labubu、星星人等IP动画短片，有望丰富IP形象 [5] - 1 - 2月国内同店增速双位数，美国月销强劲，公司指引1Q25整体业绩增速翻倍，看好2025保持强劲增长趋势 [5]