文章核心观点 - 泡泡玛特启动5年来最大规模组织架构升级，推进全球化战略，海外业务发展迅速但也面临挑战 [2][3][9] 股价与市值 - 4月14日泡泡玛特股价涨6.42%，收于159.1港元/股，市值站上2137亿港元 [2] 组织架构升级 - 公司启动全球组织架构全面升级，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部 [2][3] - 高级副总裁文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责全球业务管理及运营，文德一负责亚太区和欧洲区，司德负责大中华区和美洲区 [3] 业绩情况 - 2024年境外收入为50.66亿元，同比增加375.2%，东南亚收入24.03亿元，同比增长619.1%，北美地区收入7.23亿元，同比增长556.9% [6] 战略规划 - 2025年集团营收有信心实现超50%同比增长，全年业绩突破200亿元，海外实现超100%同比增长 [8] - 开店不盲目扩张，海外业务要拿更好门店，开更多地区旗舰店 [8] 海外业务优势与挑战 - 优势在于独特品牌形象和产品，能吸引年轻消费群体，是优秀艺术家孵化平台，可形成正向循环打造有价值IP [7][9] - 挑战是不同国家文化背景、价值观和审美观念不同，国际市场有知名品牌，建立品牌认知度和美誉度需投入时间和资源 [9] “品牌向上”核心逻辑 - 核心内容为拒绝傲慢、拒绝诱惑、不将就、及时纠错和更高追求，希望交作品而非作业，不做“差不多先生” [9]

大公司： 京东申请注册京东医美商标 36氪获悉，天眼查App显示，近日，北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司申请注册多枚"JOYAI""京东 医美"商标，国际分类涉及教育娱乐、广告销售等，当前商标为等待实质审查。该公司成立于2007年4 月，法定代表人为张奇，注册资本29.2亿人民币，经营范围含机械设备销售、五金产品零售、五金产品 批发、建筑材料销售、电子产品销售等，由缪钦、李娅云、张雱共同持股。 金徽酒：一季度归母净利润2.34亿元，同比增加5.77% 36氪获悉，金徽酒发布一季度业绩报告。报告显示，2025年第一季度实现营业收入11.08亿元，同比增 长3.04%；归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长5.77%；基本每股收益0.47元。 大润发M会员店启动外贸优品中华行招商计划 36氪获悉，为积极响应国家 "内外贸一体化"战略部署，帮助中国外贸企业拓宽内销渠道，大润发M会 员店正式启动"外贸优品进商超"专项扶持计划，通过全渠道资源整合，推动优质外贸商品加速触达国内 消费市场。 泡泡玛特宣布启动全球组织架构升级 36氪获悉，4月14日，泡泡玛特国际集团董事长兼CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进 ...

4月14日，记者获悉，泡泡玛特国际集团董事长兼CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，宣布即日起启动全球组织架构全 面升级。 此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司 德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。架构显示，文德一负责亚太区和欧洲区运营与管理，司德负责大中华区和美洲区运营与管理。 王宁在全员信中称，设置区域总部，优化资源调配空间，通过更加扁平化的组织架构，提高集团管理和协同效率；集团平台部门也将升级为赋能全球的引 擎，更好地为各国家和区域的运营发展提供全面的支持；在吸引更多优秀人才的同时，也为内部新生力量开辟更多晋升的通道。 在近年来出海发展的中国企业中，泡泡玛特被认为是一个典型的案例。3月底披露的2024年业绩显示，泡泡玛特过去一年营收130.4亿元，同比增长106.9%， 经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。其中，海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%。 同时，泡泡玛特首次划分了港澳台地区及海外市场的四大区域，每个区域的营收 ...

文章核心观点 泡泡玛特创始人、CEO王宁宣布进行五年来最大规模架构调整，增设大区、强化中台，旨在提高内部效率和协同效率，解决公司深层次问题，推动全球化战略落地，但在海外和线下乐园业务增长上仍面临挑战 [1][8][9] 架构调整情况 - 调整方案由王宁和高管多次讨论达成共识，4月14日上午开会宣布，下午发内部信告知全员 [1] - 原海外业务分泡泡玛特中国和泡泡玛特国际两部分，新架构在司德、文德一和GM间设大区，包括大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区，司德负责大中华区和美洲区，文德一负责亚太区和欧洲区 [2][3] - 强化中台，梳理10个中台部门，向司德和文德一双线汇报 [3] - 王宁亲自管理司德、文德一及总裁办、财法中心、IP产品中心、人事行政中心、主题乐园五个核心部门 [4] 业务数据情况 - 2024年四季度泡泡玛特全球门店约480个，海外门店106个，占比22%，海外门店收入占比近40% [6] - 2024年全年海外总收入50.7亿元，占总收入比38.9%，为占比最高一年，2022 - 2023年占比分别为9.8%、16.9%，2024年海外收入增速达375.2%，为公司创立以来最高值 [7] 人才与激励机制情况 - 保持“GM责任制”，先确定GM人选，授予其当地组队权利，核心海外市场业绩超预期时，GM获“团队奖金包”并决定分配方式 [6] - 选择GM优先当地人才和有丰富市场营销经验人才，2025年将在海外多国启动本土化人才招聘 [8] 调整原因与挑战情况 - 调整目的是提高内部效率和信息流淌速度，让组织模式进化，实现业务板块精细化深耕和提高协同效率 [8] - 过去一年业务扩张致人数和部门量激增，人员冗杂、人才复用率待提高，协同存在“体系性问题” [8] - 2024年公司收入、利润达历史新高，2025年4月1日股价达历史新峰值，总市值超2200亿港元，较2024年初涨幅超10倍 [9] - 海外业务面临名创系和52TOYS等竞争，线下乐园短期内难成收入核心支柱 [9] 内部信要点情况 - 过去一年集团国内外业务成绩非凡，全球化进程加速，海外业务收入占比接近40%，将向国际化集团迈进 [10] - 升级核心是聚焦区域战略，设区域总部，优化资源调配，提高管理和协同效率，平台部门升级为赋能全球引擎，高级副总裁文德一兼任集团联席COO [10] - 以架构升级为起点推动组织成长，让公司成为全球化企业，提升人才密度助员工成长 [10]

金十数据4月14日讯，4月14日，泡泡玛特(09992.HK)董事长兼CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进 集团全球化战略目标》全员信，宣布即日起启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战 略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任 集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。架构显示，文德一负责亚太区和 欧洲区运营与管理，司德负责大中华区和美洲区运营与管理。 泡泡玛特宣布启动全球组织架构升级 ...

泡泡玛特国际集团董事长兼CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，宣 布即日起启动全球组织架构全面升级。记者获悉，此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲 区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司 德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。架构显示，文德一负责亚太区和欧洲区运营与管理，司 德负责大中华区和美洲区运营与管理。(新浪科技) ...

文章核心观点 中银国际认为港股年初以来表现波动，建议关注南向交易活跃股票，预计内地投资者对港股需求今年持续强劲，互联互通机制将成港股潜在重估关键驱动因素 [1][3] 港股市场表现 - 截至4月9日平均日成交额2543亿港元，远高于去年同期994亿港元及2024年全年1318亿港元 [1] - 恒生科技指数截至2025年4月9日年初至今累涨4.95%，达4689点 [1] - 个别行业中，医疗保健、信息技术和消费必需行业年初至今涨幅分别为8.71%、7.4%和7.21%；能源、工业和综合企业行业分别下跌15.18%、9.96%和9.58% [1] 南向交易情况 - 4月9日南向交易录创纪录净流入，年初至今净流入5386亿元人民币，远高于去年同期1364亿元人民币 [1] - 4月9日南向资金净流入为互联互通机制启动以来最高单日净流入，超2025年3月10日的277亿元和4月3日的271亿元 [2] - 2025年3月净流入1498亿元人民币，为互联互通机制启动以来第二高月度净流入，2021年1月的2595亿元为最高 [2] - 截至今年4月9日，南向交易占香港平均日成交额的21.4%，较2024年的17.3%、2023年的14.1%和2022年的11.8%有所上升 [2] 投资建议与展望 - 建议投资者关注南向交易中活跃股票，如腾讯控股、小米集团 - W、中国移动等 [1] - 预计2025年内地与香港南向交易将录得1.2万亿元人民币净流入，高于2024年的7440亿元 [3] - 年初至今南向投资者已关注互联网、电信、半导体和汽车股 [3] 南向交易作用 - 南向交易在香港股市中扮演关键角色，过去几年录得不错净流入，对稳定香港股市、改善投资情绪和选股思路起到重要作用 [2] 内地相关公司在港股市占比 - 截至今年3月底，与内地相关的公司股票占总市值的81.44%，占总交易额的91.4% [2]

文章核心观点 在消费市场下行环境中，泡泡玛特和老铺黄金实现业绩高增长，黑蚁资本因投资这两家企业获利，它们有明确高粘性客群，产品非传统刚需品，其增长可从消费者和投资者两端找到答案 [1][4] 黑蚁资本投资情况 - 黑蚁资本管理合伙人何愚秉持投资行业第一名的观念，相继投资泡泡玛特和老铺黄金 [2] - 2019年黑蚁管理合伙人张沛元拜访老铺黄金创始人，2023年老铺黄金开放上市前唯一一轮机构融资，黑蚁两个月内完成投资 [5] - 2017年黑蚁投资泡泡玛特，投资前已跟踪该公司很久，在其转型发力自有IP时入局 [5] 两家企业财报表现 泡泡玛特 - 2024年度整体收入130.38亿元，同比涨幅106.9%；净利润31.25亿元，同比增长188.8%；广告及营销开支涨幅111% [7] 老铺黄金 - 2024年收入涨幅166.4%，净利润涨幅253.86%；销售及分销开支涨幅113.5% [7] - 2021 - 2023年同店销售额分别为1107257千元、911942千元、2162939千元，同店销售额增长率分别为 - 17.6%、115.4% [8] - 2024年线上销售额收入占比12.4%；2021 - 2024年新开门店数量分别为4家、6家、5家、7家，2024年优化扩容4家门店；香港和澳门区域收入同比涨幅167.5% [24] 两家企业股价表现 - 老铺黄金2024年6月上市，6月28日收盘价每股70港币，2025年3月28日收盘价每股717港币，涨幅924.3% [11] - 泡泡玛特在2024年3月28日到2025年3月28日一年内，股价涨438.7% [11] 命中消费者的方式 老铺黄金 - 黑蚁资本通过上万小时消费者访谈，认为老铺黄金价值立足于品牌沉淀，可用潜在奢侈品牌视角看待其壁垒和潜力 [12] - 老铺黄金采用奢侈品牌营销手法，占领用户心智；售价随金价上涨，2025年3月初涨价幅度5% - 12%，2024年完成两次涨价 [18] 泡泡玛特 - 抓住消费者肯定自我、陪伴等精神层面需求，产生“自增强效应”；知名IP如“THE MONSTERS”“CRYBABY”相关收入大幅增长 [18][20] 非刚需产品增长策略 泡泡玛特 - 主要客群为女性，占比75%，将市场从男性转向女性；先构建IP，再丰富IP故事，如泡泡玛特乐园和积木 [20][22] 老铺黄金 - 主要客群为女性，与泡泡玛特客群有重叠；谨慎加快门店扩张，依赖线下门店销售，门店位于高端商场 [20][24]

文章核心观点 量子之歌以2.1亿元收购Letsvan 60%股权，股价单日飙升140%，显示资本市场看好此次合作，Letsvan发展势头良好，收购为其带来更多发展可能，也反映资本对潮玩行业未来发展的乐观预期 [1][4][7] 量子之歌收购情况 - 量子之歌以2.1亿元收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）60%股权，收购消息传出后股价单日飙升140% [1] - 量子之歌将借助Letsvan布局年轻消费群体和情绪消费领域，拓展业务范围 [4] Letsvan公司情况 - Letsvan成立于2020年，采用工作室模式，依托东莞玩具供应链，通过精准市场洞察和与IP设计师合作推出潮玩产品 [1] - 初代产品又梨ZIYULI切入下沉市场，累计销量超300万只，2023年推出新IP——WAKUKU拓展市场份额 [1] - WAKUKU以糖胶毛绒为主打产品，独特工艺和玩法受消费者喜爱，明星带货和社交媒体裂变使其快速走红，在潮玩KOC盘点中位列第二梯队 [2] - 被量子之歌收购后，Letsvan将成为纳斯达克上市体系下首家中国潮玩企业 [4] 潮玩行业发展情况 - 自2016年泡泡玛特开启中国潮玩产业化浪潮，行业从单一产品向多元化运营转变，IP孵化和引进形式更丰富，如TNT space通过小程序众筹筛选原创设计稿 [4] - 营销推广层面不断探索新方式，明星效应和情感共鸣成为潮玩IP大众化重要驱动力，如LABUBU靠明星带货和人偶表演成功 [6] - 量子之歌收购案揭示二级市场对IP消费赛道的信任，反映资本对潮玩行业未来发展高度期待，泡泡玛特财报和股价表现验证其IP故事市场认可度 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国潮玩行业头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，海外业务扩大有望打开第二增长极，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上 - 全球玩具市场规模较大，2023 年为 7731 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.2%，中国市场规模较欧美有差距但增长潜力大，2028 年有望达 1655 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 为 9.5% [14] - 新兴消费需求推动中国潮玩市场发展迅速，2023 年规模达 626 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 31.24%，目标客群年龄集中在 15 - 39 岁，未来群体有望拓宽 [7][15] - 潮玩产业链体系完整，包括上游 IP 打造与授权、中游产品设计制造及 IP 运营、下游渠道销售，IP 运营能力是核心竞争力之一 [17] - 潮玩市场处于快速成长期，行业集中度小幅提升，2019 - 2021 年 CR5 从 22.8%增至 26.4%，报告研究的具体公司 2019 年市占率 8.5%，2021 年增至 13.6%，未来有望持续获新增份额 [7][22] 各品类各渠道快速发展，助公司营收及利润双升 - 2024 年报告研究的具体公司营收/毛利分别为 130.38 亿元/87.08 亿元，同比分别 +106.92%/+125.35%，2019 - 2024 年 CAGR 分别为 +50.59%/+51.52%，毛利率达 66.79%，较 2019 年增长 2.02pct [25] - 2024 年公司销售费率降至 28.00%，管理费率为 7.26%，为 2019 年来新低，归母净利润快速增长至 31.25 亿元，同比 +188.77%，2019 - 2024 年 CAGR 为 47.27%，归母净利率达 23.97%，较 2023 年增长 6.80pct [31] - 公司存货周转天数自 2022 年后持续下降，2024 年降至 101 天，应收账款周转天数较 2023 年降低 4 天至 11 天 [34] - 分 IP 看，2024 年艺术家 IP 营收 111.21 亿元，同比 +130.62%，营收占比达 85.30%，2020 - 2024 年 CAGR 为 60.12%；授权 IP 营收 16.01 亿元，同比 +54.54%，2020 - 2024 年 CAGR 为 37.77% [36] - 分渠道看，2024 年中国内地营收 79.72 亿元，同比 +52%，中国港澳台及海外业务营收 50.66 亿元，同比 +375%，营收占比从 2022 年的 9.83%升至 2024 年的 38.85%；中国内地线下渠道为核心渠道，线上业务增速更快，中国港澳台及海外的线下及线上渠道营收分别同比 +379.62%/+833.96% [43] 盈利预测与评级 核心主业驱动公司业绩上行 - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 26.00%、25.00%、24.00%，管理费用率分别为 5.50%、5.00%、4.50% [9][47] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 215.47 亿元/287.47 亿元/358.64 亿元，同比分别增长 65.26%/33.42%/24.76%；归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38% [8][48] 首次覆盖给予“买入”评级 - 报告研究的具体公司具备 IP 玩具全产业链运营能力，海外业务扩大有望打开第二增长极，估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑其在潮玩赛道的优势，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53]