文章核心观点 - 2024年医疗大健康行业面临诸多不确定因素，归创通桥作为血管介入领域企业，净利润破亿元首年扭亏为盈，穿越行业周期，其在集采中表现出色、业务增长显著、成本管控有效，且国产替代加速、海外布局深化，未来有望持续提升盈利能力，当前估值存在修复空间 [1][8][23] 行业情况 - 我国高值医用耗材市场规模从2018年的1046亿元增长至2023年的1561亿元，虽自2021年起受集采降价等因素影响增速放缓，但整体仍保持增长态势 [3] - 血管介入为高值医用耗材最大细分领域，2023年市场规模为559亿元，占比36%，同比增长13.77%，是所有医疗器械二级子行业中第二快的赛道 [3] - 血管介入高值耗材处于低渗透率、低国产化阶段，成长空间大，但集采常态化倒逼着企业转向“修炼内功、源头创新”的精耕逻辑，重塑竞争格局 [6] 归创通桥业绩表现 收入端 - 2024年公司实现营业收入7.82亿元，同比大幅增长48.3%，2021 - 2024年收入复合增长率达64% [8] - 神经血管介入产品业务收入5.29亿元（占比67.7%），同比增长38.4%，近四年复合增长率达68%，增长源于核心产品放量及产品渗透率提升 [8] - 外周血管介入产品业务收入2.52亿元（占比32.3%），同比激增74.5%，近四年复合增长率达58%，增长动力来自产品商业化及新产品上市 [8] 支出端 - 2024年公司研发、销售和管理费率分别较2023年下降20、9及10个百分点，运营效率提升 [9] 利润端 - 2024年公司实现净利润1.003亿元，首次全年盈利，毛利率维持在71.6%，按非国际财务报告准则调整后溢利净额1.24亿元，同比大幅增长1663% [10] - 截至2024年底，公司现金及现金等价物4.18亿元，定期存款19.26亿元，财务资源充足 [10] - 与同行相比，公司营业收入增速保持前列，率先扭亏为盈且盈利首年突破净利润亿元大关 [10] 归创通桥发展因素 国产替代加速 - 公司共有47款获批产品，其中36款已参加集采并中选，如通桥银蛇颅内支持导管、ZYLOX Penguin静至髂静脉支架等在不同集采中中标 [13] - 中标集采后产品快速放量，如银蛇颅内支持导管销售量平均增长约2.5倍，颅内弹簧圈市场份额从2%提升至10%，PTA球囊在河南公立医院集采后市场地位位列第一 [14] - 血管介入耗材集采基本实现“全覆盖”，行业集采渐入尾声，伴随集采深入，行业出清速度有望加快，头部公司市场集中度将进一步提高 [15] 海外布局深化 - 公司早在三年前开始布局海外市场，已有20款产品在24个国家及地区实现商业化，2024年海外业务创收2258万元，同比增速达58.2%，近四年海外收入复合增长率高达87% [18] - 海外业务布局广泛，重点覆盖欧洲、金砖国家，积极扩展亚非拉等新兴市场并着手布局北美市场，预计2025年新增14个产品，触达11个国家和地区，海外业务收入有望翻倍 [19] 产品梯队建设 - 自2021年以来，公司累计获批超40款产品，平均每6个月推出5款新产品，目前拥有66款产品管线，其中47款国内获批，8款获CE标志，5款在阿联酋获批，多款在海外国家上市 [20] - 2025 - 2027年，公司有17款产品有望陆续获得NMPA批准上市，浦银国际预测2025年净利润增速超50% [20] 归创通桥估值情况 - 截至3月28日收盘，公司市销率仅为6.33倍，处于近三个完整财年的历史分位点下方区域，相较于全球同类型医疗器械企业存在系统性低估 [23] - 公司实现扭亏为盈有望“摘 - B”，触发纳入港股通标的筛选池、获得主流医药基金配置权限两大资本催化效应，带动估值重塑 [23]