文章核心观点 公司2024年业绩承压但通过收缩代理业务、聚焦自研精品、加速海外布局等举措有望重构市场竞争力 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.03/10.81/11.61亿元 对应PE为16x/15x/14x 维持“推荐”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入36.96亿元 同比下降11.69%；归母净利润9.45亿元 同比下降16.02%；扣非归母净利润8.77亿元 同比下降21.61% [1] 核心产品表现 - 《问道》端游凭借版本更新实现收入同比增长16.31% [1] - 《问道手游》全年流水同比下降14.13% 《一念逍遥》大陆版流水降幅达46.40% [1] - 2023年推出的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等新品未能形成有效替代 代理产品《异象回声》运营权转移 [1] 海外市场情况 - 2024年前三季度境外收入同比增长99.57%至3.69亿元 年内已发行《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry》等产品 [1] - 由于研发成本高企及本地化运营投入 境外业务尚未实现盈利 [1] - 《杖剑传说》《冲啊原始人》等储备产品有望强化海外市场区域覆盖 海外市场业务拓展可期 [1] 研发策略情况 - 2024全年研发投入占比达19.96% 研发人员增至920人 优化部分低效项目以提升资源集中度 [2] - 通过“小步快跑”策略强化核心玩法验证 推进AI技术在策划、测试环节的应用 降低试错成本 [2] - 研发中台建设成效初显 技术中心、美术中心等支持部门的专业化能力逐步转化为产品迭代效率 [2]