文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润实现增长 盈利能力持续提升 区域、渠道、产品和供应链体系不断优化 看好收入增长和治理改善红利持续兑现 预计2025 - 2026年归母净利润分别为38/42亿元 维持“推荐”评级 [1][6] 财务数据 - 2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为927/33/26亿元 同比分别+8/+18/+11% 2024Q4分别为222/5.6/3.2亿元 同比分别+7/+35/+8% [1] - 拟每10股派现12.3元 总额17亿元 分红率50.9% [1] 业务表现 分产品 - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营收入分别为403/308/125亿元 同比分别+4/+18/+2% 海信日立收入为207亿（yoy - 6%） 剔除海信日立外空调收入同比为+18.5% [2] - 2024H2、2024H1增速分别为基本持平/+11/+2%、+8/+27/+2% 空冰洗下半年增速均有所回落 或受内销承压影响 [2] 分地区 - 中国市场2024年收入480亿元（yoy - 2%） 2024H2/2024H1分别为 - 8/+4% 2024H2有所承压 [4] - 海外市场2024年收入356亿元（yoy +28%） 白电收入同比+36% 欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟同比分别为+35/+46.5/+19.7/+15/+32% 2024H2/2024H1分别为+27/+28% 2024H2维持快速增长 [4] 盈利能力 毛利率 - 2024A为20.8% 同比 - 0.43pts 暖通空调/冰洗/国内/海外分别为28.6/17.6/30.7/11.4% 同比分别 - 1.32/-0.74/基本持平/+1.9pts 整体毛利率下滑受海外市场收入占比提升影响 [5] 费用率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7/2.7/3.7/-0.04% 同比分别 - 0.29/+0.01/+0.47/+0.20% 销售费用率优化 研发费用率提升 [5] - 2024Q4管理/研发/财务费用率分别为3.3/4.4/-0.1% 同比分别 - 0.2/+0.3/-0.6pts 管理和财务费用率优化 研发费用率提升 [5] 归母净利率 - 2024A/2024Q4分别为3.6/2.5% 同比分别+0.3/+0.5pts 盈利能力持续提升 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为38/42亿元 对应EPS分别为2.7/3.1元 当前股价对应PE分别为11.1/9.9倍 [6] - 维持“推荐”评级 [7]