股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2025-021 海信家电集团股份有限公司 H 股公告-认购理财产品 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 海信家电集团股份有限公司（「本公司」）于 2025 年 4 月 14 日在香港联合交易所有 限公司披露易网站（www.hkexnews.hk）刊登了公告。根据《深圳证券交易所股票上市 规则》关于境内外同步披露的要求，特将公告内容披露如下，供参阅。 特此公告。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而産生或 因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 HISENSE HOME APPLIANCES GROUP CO., LTD. 海信家電集團股份有限公司 （在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：00921） 須予披露交易 認購理財產品 海信家电集团股份有限公司董事会 2025 年 4 月 14 日 1 董事會宣佈，於 2024 年 6 月 5 日至 2025 年 ...

股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2025-020 海信家电集团股份有限公司 H 股公告-董事会会议通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 海信家电集团股份有限公司（「本公司」）于 2025 年 4 月 11 日在香港联合交易所有 限公司披露易网站（www.hkexnews.hk）刊登了公告。根据《深圳证券交易所股票上市 规则》关于境内外同步披露的要求，特将公告内容披露如下，供参阅。 海信家電集團股份有限公司 （在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：00921） 公告 董事會會議通知 特此公告。 海信家电集团股份有限公司董事会 2025 年 4 月 11 日 1 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因依賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 HISENSE HOME APPLIANCES GROUP CO., LTD. 海信家電集團股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）茲通 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超预期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币12.30元，分红率51% [5] - 分品类来看，中央空调业务盈利能力逆势提升，家用电器业务内外销表现良好，汽车压缩机业务利润大幅减亏，海外收入同比增长28%，销售结构和盈利能力不断改善 [5] - 下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”投资评级 [5] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为856亿元、927.46亿元、1008.4亿元、1079.42亿元、1138.78亿元，同比增长率分别为15.5%、8.4%、8.7%、7.0%、5.5% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为28.37亿元、33.48亿元、38.5亿元、44.26亿元、50.06亿元，同比增长率分别为97.7%、18.0%、15.0%、15.0%、13.1% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.08元/股、2.46元/股、2.78元/股、3.19元/股、3.61元/股 [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为22.1%、20.8%、21.2%、21.8%、22.3% [2] - 2023 - 2027年ROE分别为20.9%、21.7%、21.9%、22.2%、22.2% [2] - 2023 - 2027年市盈率分别为12、10、9、8、7 [2] 市场数据 - 2025年4月7日收盘价为25.11元，一年内最高/最低为43.18/22.82元 [3] - 市净率为2.3，股息率为4.03%，流通A股市值为228.96亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3096.58/9364.50 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产为11.15元，资产负债率为72.20% [3] - 总股本/流通A股为13.86亿/9.12亿股，流通B股/H股为0/4.6亿股 [3] 分品类业务情况 中央空调 - 2024年国内中央空调市场工程渠道和家装零售市场下滑，总市场容量同比-12.5% [5] - 公司2024年中央空调业务销售额207.44亿，同比-6%，净利润34.86亿，同比+7%，净利率16.8%，同比+2.2pcts [5] 家用电器 - 2024年家空、冰箱、洗衣机行业内销和出口均有增长，公司家空内外销量分别同比+4.7%、+41.7% [5] - 公司家空业务2024年营收195.4亿，同比+19%；冰洗营收308.39亿，同比+18%；厨电业务规模同比增长72%，洗碗机品类销售额同比增长152% [5] 汽车压缩机 - 2024年全球汽车销量达8900万辆，同比增长2.1%，新能源汽车销量1824万辆，同比增长24.4% [5] - 公司三电业务2024年全年销售1838.5亿日元，同比增长2.55%，利润同比大幅减亏 [5] 海外业务情况 - 2024年公司海外收入同比增长28%，欧洲区/美洲区/中东非/亚太/东盟地区业务全年收入分别同比+35%/+47%/+27%/+15%/+32% [5] 财务摘要 - 包含2023 - 2027年营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，分红率51% [5] - 24年收入927亿（+8%），归母净利润33.5亿（+18%），扣非归母净利润26亿（+11%）；24Q4收入222亿（+7%），归母净利润5.6亿（+35%），扣非归母净利润3.2亿（+8%） [6] - 25年海信核心看外销持续性、内销修复，央空稳住；长期靠白电利润率提升，预计25 - 27年业绩为38/42/47亿（25 - 26年前值为37/42亿），+13%/+11%/+12%（25 - 26年前值为+15%/+11%），对应25年PE为10X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1386.01百万股，流通股本1371.42百万股，市价27.60元，市值38253.89百万元，流通市值37851.22百万元 [2][6] 收入端 - 24年由外销驱动，央空增速 - 6%（内 - 高个位数、外 + 高增）；家空 + 19%（内 - 中个位数、外高增）；冰洗 + 18%（内 + 中高位数、外高增）；三电 - 3% [7] - 24Q4国补提振内销，外销持续高增；央空Q4下滑收窄，25Q1预计转正；白电Q4内销增速修复，Q1延续，外销增长持续但增速环比放缓，预计25年外销仍好于内销 [8] 利润端 - 24年分业务看均贡献利润增量，分区域看靠外销 [9] - 央空净利率16.8%（+2.2pct），靠结构改善 + 灯塔工厂提效；白电整体利润率持平、主要是外销改善、内销一般，家空利润率2 + %（持平）、冰洗3%（持平）；三电盈亏平衡（改善1 - 2亿） [10] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|85600|92746|97838|103489|109988| |增长率yoy%|15%|8%|5%|6%|6%| |归母净利润（百万元）|2837|3348|3784|4211|4730| |增长率yoy%|98%|18%|13%|11%|12%| |每股收益（元）|2.05|2.42|2.73|3.04|3.41| |每股现金流量|7.66|3.70|4.42|5.29|5.73| |净资产收益率|15%|17%|16%|14%|13%| |P/E|13.5|11.4|10.1|9.1|8.1| |P/B|2.8|2.5|2.1|1.8|1.5|[4] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4398|11349|17685|25051| |应收票据|459|507|648|601| |应收账款|10481|10570|11342|12121| |预付账款|524|448|506|548| |存货|7567|8127|8358|8894| |流动资产合计|52508|59501|67850|77759| |非流动资产合计|17194|16406|15750|15220| |资产合计|69702|75906|83600|92979| |流动负债合计|47919|49265|51246|54118| |非流动负债合计|2408|2408|2408|2408| |负债合计|50327|51673|53654|56526| |归属母公司所有者权益|15456|18304|21780|25776| |少数股东权益|3919|5929|8165|10678| |所有者权益合计|19375|24233|29946|36453| |负债和股东权益|69702|75906|83600|92979|[15] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|92746|97838|103489|109988| |营业成本|73476|77139|80909|85616| |税金及附加|424|581|596|597| |销售费用|9002|9203|9734|10346| |管理费用|2499|2343|2479|2634| |研发费用|3447|3460|3660|3890| |财务费用|-37|-157|-315|-495| |营业利润|5679|6363|7124|8049| |利润总额|5966|6743|7504|8429| |所得税|840|949|1057|1187| |净利润|5126|5794|6447|7242| |少数股东损益|1778|2010|2237|2512| |归属母公司净利润|3348|3784|4210|4730| |EPS（摊薄）|2.42|2.73|3.04|3.41|[15] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5132|6131|7333|7948| |投资活动现金流|-619|1399|-577|-342| |融资活动现金流|-5121|-578|-420|-240|[15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|8.3%|5.5%|5.8%|6.3%| |归母公司净利润增长率|18.0%|13.0%|11.3%|12.3%| |毛利率|20.8%|21.2%|21.8%|22.2%| |净利率|5.5%|5.9%|6.2%|6.6%| |ROE|17.3%|15.6%|14.1%|13.0%| |ROIC|-92.2%|3%|144.2%|69.5%| |资产负债率|72.2%|68.1%|64.2%|60.8%| |债务权益比|26.9%|21.5%|17.4%|14.3%| |流动比率|1.1|1.2|1.3|1.4| |速动比率|0.9|1.0|1.2|1.3| |总资产周转率|1.3|1.3|1.2|1.2| |应收账款周转天数|38|39|38|38| |应付账款周转天数|61|62|63|63| |存货周转天数|35|37|37|36| |每股收益|2.42|2.73|3.04|3.41| |每股经营现金流|3.70|4.42|5.29|5.73| |每股净资产|11.15|13.21|15.71|18.60| |P/E|11|10|9|8| |P/B|2|2|2|1| |EV/EBITDA|184|170|160|148|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收稳健增长，内销需求疲弱外销表现较优，外销销售结构不断改善盈利表现相对稳健，预计公司将保持规模与效率提升趋势，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%，归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%，扣非归母净利润26.06亿元，同比增长10.65% [1][3] - 2024年四季度营业收入221.67亿元，同比增长7.08%，归母净利润5.55亿元，同比增长34.91%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长8.24% [1][3] - 向全体股东每10股派发现金红利12.30元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [1][3] 营收拆分 - 内销营收479.94亿元，同比下滑2.12%，外销营收356.29亿元，同比增长27.59%，欧洲区白电业务营收同比增长35%，美洲区营收同比增长47%，中东非区营收同比增长27%，亚太区营收同比增长15%，东盟区营收同比增长32% [9] - 暖通空调业务营收402.84亿元，同比增长4.22%，国内多联机市场份额超20%，家用空调内销线上和线下零售额分别同比增长10.8%和21.2% [9] - 冰洗业务营收308.39亿元，同比增长18.29%，冰冷业务中高端零售额同比增长19.8% [9] - 其他主营业务营收125.00亿元，同比增长2.15% [9] 盈利情况 - 2024年毛利率同比下降0.43pct至20.78%，暖通空调业务毛利率28.55%，同比下降1.32pct，冰洗业务毛利率17.56%，同比下降0.74pct，其他主营业务毛利率15.11%，同比提升3.50pct；境内毛利率30.73%，同比下降0.05pct，境外毛利率11.38%，同比提升1.90pct [9] - 销售费用率同比下降0.29pct，管理费用率同比提升0.01pct，研发费用率同比提升0.47pct，2024年经营利润为37.61亿元，同比增长1.53% [9] - 2024年综合所得税率同比下降2.22pct，归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%，扣非归母净利润26.06亿元，同比增长10.65% [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为38.58、44.01和50.25亿元，对应PE分别为9.9、8.7和7.6倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外销推动业绩增长，海外盈利能力持续提升，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本13.86亿股，总市值411.78亿元，一年最低/最高股价为22.82/41.51元，近3月换手率55.78% [1] 事件 - 2024年公司实现营收927.5亿元，YoY + 8.3%；归母净利润33.5亿元，YoY + 18%；24Q4实现营收221.7亿元，YoY + 7.1%；归母净利润5.5亿元，YoY + 34.9%；2024年度每10股派现12.30元（含税），全年现金分红17亿元，现金分红比例达51% [5] 点评 - 外销表现出色，内销收入480亿元（同比 - 2.1%），外销收入356亿元（同比 + 27.6%） [6] - 暖通空调业务2024年营收403亿元（同比 + 4.2%），中央空调内销受挫，外销在中东非、东盟市场突破，收入同比 + 57%、+ 80%；控股子公司海信日立营收207亿元（同比 - 6.4%），净利润34.9亿元（同比 + 7.5%），净利率16.8%（同比 + 2.2pcts）；家用空调收入195亿元（同比 + 18.5%），24年国内市场线上/线下零售额同比 + 10.8%/+21.2% [6] - 冰洗业务2024年营收308亿元（同比 + 18.3%），海信系冰箱零售额同比 + 21%，份额行业第二，外销在欧洲、美洲等市场大幅增长 [6] - 三电公司2024年营业收入90亿元（同比 + 2.5%），向新能源汽车综合热管理系统供应商转型，全球布局完善 [6] - 2024年公司毛利率20.8%（同比 - 1.3pcts），内销毛利率30.7%（同比 - 1.2pcts），外销毛利率11.4%（同比 + 1.2pcts）；暖通空调业务毛利率28.5%（同比 - 2.1pcts），冰洗业务毛利率17.6%（同比 - 1.5pcts） [7] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 - 1.2/+0.0/+0.5pcts，归母净利率3.6%（+0.3pcts），货币资金 + 交易性金融资产206.07亿元 [7] 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至37.9/42.8亿元（相较前次预测上调1%/1%），新增2027年归母净利润预测为47.1亿元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“增持”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [18][19] 主要指标 - 给出2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [20][21]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润实现增长 盈利能力持续提升 区域、渠道、产品和供应链体系不断优化 看好收入增长和治理改善红利持续兑现 预计2025 - 2026年归母净利润分别为38/42亿元 维持“推荐”评级 [1][6] 财务数据 - 2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为927/33/26亿元 同比分别+8/+18/+11% 2024Q4分别为222/5.6/3.2亿元 同比分别+7/+35/+8% [1] - 拟每10股派现12.3元 总额17亿元 分红率50.9% [1] 业务表现 分产品 - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营收入分别为403/308/125亿元 同比分别+4/+18/+2% 海信日立收入为207亿（yoy - 6%） 剔除海信日立外空调收入同比为+18.5% [2] - 2024H2、2024H1增速分别为基本持平/+11/+2%、+8/+27/+2% 空冰洗下半年增速均有所回落 或受内销承压影响 [2] 分地区 - 中国市场2024年收入480亿元（yoy - 2%） 2024H2/2024H1分别为 - 8/+4% 2024H2有所承压 [4] - 海外市场2024年收入356亿元（yoy +28%） 白电收入同比+36% 欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟同比分别为+35/+46.5/+19.7/+15/+32% 2024H2/2024H1分别为+27/+28% 2024H2维持快速增长 [4] 盈利能力 毛利率 - 2024A为20.8% 同比 - 0.43pts 暖通空调/冰洗/国内/海外分别为28.6/17.6/30.7/11.4% 同比分别 - 1.32/-0.74/基本持平/+1.9pts 整体毛利率下滑受海外市场收入占比提升影响 [5] 费用率 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7/2.7/3.7/-0.04% 同比分别 - 0.29/+0.01/+0.47/+0.20% 销售费用率优化 研发费用率提升 [5] - 2024Q4管理/研发/财务费用率分别为3.3/4.4/-0.1% 同比分别 - 0.2/+0.3/-0.6pts 管理和财务费用率优化 研发费用率提升 [5] 归母净利率 - 2024A/2024Q4分别为3.6/2.5% 同比分别+0.3/+0.5pts 盈利能力持续提升 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为38/42亿元 对应EPS分别为2.7/3.1元 当前股价对应PE分别为11.1/9.9倍 [6] - 维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年海信家电营业收入达927亿元，同比增长8%；归母净利润达33.5亿元，同比增长18%，超出市场预期且超额完成股权激励目标1.62亿；2024Q4收入增长7%，业绩增长35%，净利率改善0.5pct；公司分红17亿元，分红比例51%，对应股息率4.3% [1] - 国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，公司业绩预计2025年持续改善的确定性强，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|85600|92746|101495|110461|120323| |同比增长|15%|8%|9%|9%|9%| |营业利润(百万元)|5248|5679|6418|7480|8650| |同比增长|56%|8%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|2837|3348|3750|4328|4966| |同比增长|98%|18%|12%|15%|15%| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.4| |PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| [2] 基础数据 - 总股本1386百万股，已上市流通股912百万股，总市值41.9十亿元，流通市值27.5十亿元，每股净资产（MRQ）11.2，ROE（TTM）21.7，资产负债率72.2%，主要股东为青岛海信空调有限公司，持股比例37.28% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|5|-2|7| |相对表现|4|-8|-4| [5] 分产业情况 - 2024年暖通空调收入-6%，家用空调+19%，暖通空调净利率同比改善2.2pct至16.8%，全年渠道融合924家，带动终端市场规模增长14% [7] - 冰洗厨2024年+18%，其中冰冷中高端零售额增长20%，厨电增长72% [7] - 其他2024年+2%，三电大幅减亏，中国区订单金额增长21% [7] 分地区情况 - 中国区收入-2%，其中璀璨高端套系2024年规模增长52%，以旧换新带动下四季度增长120% [7] - 海外家电收入+36%，其中欧洲+35%、美洲+46.5%、中东非+27%、亚太+15%、东盟+32% [7] 盈利情况 - 公司主营毛利率略降0.56pct，主要跟外销增长快于内需有关，其中海外毛利率同比改善1.9pcts，内需毛利率略降0.05pct [7] - 公司期间费用率优化0.5pct，此外其他收益、投资收益等增厚净利率0.7pct，综合带来净利率改善0.3pct至3.6%，盈利能力持续提升 [7] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|60649|64999|74200| |非流动资产|20807|17194|17010|16845|16699| |资产总计|65946|69702|77659|81844|90899| |流动负债|44042|47919|51839|51272|54887| |长期负债|2508|2408|2408|2408|2408| |负债合计|46550|50327|54247|53680|57295| |归属于母公司所有者权益|13580|15456|17501|19954|22756| |负债及权益合计|65946|69702|77659|81844|90899| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|5156|6191|7231| |投资活动现金流| - 9557| - 619|806|796|796| |筹资活动现金流| - 621| - 5121| - 700| - 5631| - 2134| |现金净增加额|433| - 609|5262|1356|5892| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85600|92746|101495|110461|120323| |营业成本|66696|73476|79222|85504|92559| |营业利润|5248|5679|6418|7480|8650| |利润总额|5685|5966|6705|7767|8937| |归属于母公司净利润|2837|3348|3750|4328|4966| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|15%|8%|9%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|56%|8%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|98%|18%|12%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|22.1%|20.8%|21.9%|22.6%|23.1%| |获利能力 - 净利率|3.3%|3.6%|3.7%|3.9%|4.1%| |获利能力 - ROE|22.6%|23.1%|22.8%|23.1%|23.3%| |获利能力 - ROIC|20.7%|21.2%|21.5%|22.4%|23.2%| |偿债能力 - 资产负债率|70.6%|72.2%|69.9%|65.6%|63.0%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|4.1%|4.9%|0.1%|0.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |营运能力 - 应收账款周转率|9.6|8.9|8.9|8.8|8.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.6|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元) - EPS|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |每股资料(元) - 每股经营净现金|7.66|3.70|3.72|4.47|5.22| |每股资料(元) - 每股净资产|9.80|11.15|12.63|14.40|16.42| |每股资料(元) - 每股股利|1.01|1.23|1.35|1.56|1.79| |估值比率 - PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.4| |估值比率 - PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.3|14.2|12.4|10.9|9.6| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 38.78 元，相当于 2025 年 14 倍的动态市盈率 [3][5] 报告的核心观点 - 海信家电 2024 年实现收入 927.5 亿元，YoY + 8.3%；归母净利润 33.5 亿元，YoY + 18.0%；2024Q4 单季度收入 221.7 亿元，YoY + 7.1%；归母净利润 5.5 亿元，YoY + 34.9%，以旧换新政策和 Q4 外销景气推动收入增速提升 [1] - 2024Q4 海信科龙家空和冰箱业务内销分别 YoY + 17.8%/+2.9%，外销分别 YoY + 55.4%/+10.4%，业务收入或分别超 20%和高单位数增长，家空及冰洗业务受益出口高景气有望引领收入增长 [1] - 2024Q4 海信日立多联机销售额 YoY + 4.8%，央空业务 Q4 稳健增长，2024 年内销额市占率同比提升 0.7pct，推进央空多元化发展有成效 [2] - 2024Q4 海信家电毛利率 19.7%，同比 - 2.3pct，销售等费用率同比分别 - 3.0/- 0.2/+0.3/- 0.6pct，销售费用率优化带动毛销差 YoY + 0.7pct，归母净利率 2.5%，同比 + 0.5pct，后续盈利能力有望进一步提升 [2] - 中央空调是成长性赛道，海信家电竞争优势突出，整合三电控股后三电盈利水平持续改善，预计 2025 - 2026 年 EPS 2.77/3.14 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|85,600|92,746|102,588|115,561|130,789| |净利润（百万元）|2,837|3,348|3,834|4,357|4,817| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.77|3.14|3.48| |市盈率(倍)|14.8|12.5|10.9|9.6|8.7| |市净率(倍)|3.1|2.7|2.4|2.1|1.9| |净利润率|3.3%|3.6%|3.7%|3.8%|3.7%| |净资产收益率|20.9%|21.7%|22.0%|22.3%|22.0%|[4] 季度财务指标分析 |指标|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 YoY|6.2|17.5|17.3|21.1|20.9|7.0|-0.1|7.1| |归母净利 YoY|131.1|149.2|106.5|12.7|59.5|17.3|-16.3|34.9| |扣非归母净利 YoY|179.8|206.9|130.1|124.9|60.9|16.5|-26.7|8.2| |销售毛利率|21.1|21.9|23.2|22.0|21.6|21.0|20.8|19.7| |销售费用率|10.1|10.8|11.2|11.3|10.0|10.4|10.0|8.3| |毛利率 - 销售费用率|11.0|11.1|12.0|10.7|11.6|10.6|10.8|11.3| |销售净利率|5.4|6.1|6.7|4.0|6.5|5.9|5.2|4.3| |ROE|5.2|7.3|7.3|3.1|7.0|7.3|5.4|3.7| |扣非后 ROE|4.4|6.1|6.3|2.2|6.0|6.1|4.0|2.1| |ROA|1.8|2.3|2.3|1.3|2.3|2.1|1.6|1.4| |销售商品提供劳务收到的现金/收入|78.4|76.3|92.1|94.1|74.2|75.1|98.8|83.8| |经营活动现金净流量/收入|4.6|12.4|22.3|9.2|0.7|7.7|14.2|-0.3| |经营活动现金净流量/经营净收益|97.6|201.8|386.0|673.0|12.1|166.8|414.5|-12.6| |经营现金流净额占比|120.3|-514.4|-953.4|245.7|52.2|-609.1|-578.3|147.2| |投资现金流净额占比|-105.3|670.5|833.5|-89.3|229.5|60.6|323.6|-1,222.8| |筹资现金流净额占比|85.0|-56.0|219.9|-56.4|-181.6|648.5|354.7|1,175.6|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 15.5%、8.3%、10.6%、12.6%、13.2%；营业利润增长率分别为 55.9%、8.2%、13.4%、14.8%、11.4%等 [13] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 22.1%、20.8%、21.5%、21.4%、21.3%；营业利润率分别为 6.1%、6.1%、6.3%、6.4%、6.3%等 [13] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 23、22、20、19、18；流动营业资本周转天数分别为 - 65、 - 70、 - 66、 - 67、 - 68 等 [13] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 20.9%、21.7%、22.0%、22.3%、22.0%；ROA 分别为 7.3%、7.4%、7.8%、7.6%、7.5%等 [13] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 10.9%、9.7%、10.0%、10.0%、10.0%；管理费用率分别为 2.7%、2.7%、2.4%、2.2%、1.9%等 [13] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 70.6%、72.2%、68.8%、68.4%、66.9%；负债权益比分别为 240.0%、259.8%、220.5%、216.7%、202.4%等 [13] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS(元)分别为 1.01、1.23、1.41、1.60、1.77；分红比率均为 50.9% [13] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS(元)分别为 2.05、2.42、2.77、3.14、3.48；PE(X)分别为 14.8、12.5、10.9、9.6、8.7 等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年海信家电营收927.5亿/+8.3%，归母净利润33.5亿/+18.0%，扣非归母净利润26.1亿/+10.7%；Q4收入221.7亿/+7.1%，归母净利润5.5亿/+34.9%，扣非归母净利润3.2亿/+8.2%；拟每10股派发现金红利12.3元，对应3月28日收盘价股息率为4.1%，现金分红率为50.9%；外销持续高景气，内销在国补政策带动下有所回暖，Q4经营业绩环比Q3明显好转，盈利能力有所优化 [1] - 2024年暖通空调收入增长4.2%至402.8亿，其中海信日立收入下滑6.4%至207.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长18.5%至195.4亿；海信日立净利率同比提升2.2pct至16.8%，暖通空调分部经营利润率同比-0.5pct至12.2% [2] - 2024年冰洗收入同比增长18.3%至308.4亿，冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.6%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致 [2] - 2024年三电收入同比增长2.5%至1838亿日元（约合人民币85亿元，考虑日元贬值，预计人民币口径下三电收入小幅下降）；EBITDA为71亿日元（约合人民币3亿元）；归母利润为-8亿日元（约合人民币-0.4亿元），同比减亏26亿日元 [2] - 2024年外销收入同比增长27.6%至356.3亿，海外白电收入同比增长36%，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区家电收入分别增长35%/47%/27%/15%/32% [3] - 同口径下，2024年毛利率-0.4pct至20.8%，内销毛利率同比-0.1pct至30.7%，外销毛利率同比+1.9pct至11.4%；研发投入加大，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.0/+0.5/+0.2pct至9.7%/2.7%/3.7%/-0.0%；投资收益、公允价值变动收益等同比增加约6亿，全年归母净利率同比+0.3pct至3.6% [3] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润37.8/41.9/46.3亿元，同比+12.8%/+11.0%/+10.4%，对应PE = 11.1/10.0/9.0x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,743|107,849|114,815| |(+/-%)|15.5%|8.3%|8.6%|7.1%|6.5%| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,777|4,191|4,628| |(+/-%)|97.7%|18.0%|12.8%|11.0%|10.4%| |每股收益（元）|2.04|2.42|2.73|3.02|3.34| |EBIT Margin|4.6%|4.2%|5.4%|5.5%|5.7%| |净资产收益率（ROE）|20.9%|21.7%|21.8%|21.6%|21.3%| |市盈率（PE）|14.8|12.5|11.1|10.0|9.0| |EV/EBITDA|17.4|18.6|15.5|14.6|13.7| |市净率（PB）|3.09|2.71|2.41|2.15|1.92| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600690.SH|海尔智家|27.16|2,350|2.00|2.26|2.49|2.74|13.6|12.0|10.9|9.9|1.2|优于大市| |000333.SZ|美的集团|76.87|5,846|5.03|5.62|6.13|6.63|15.3|13.7|12.5|11.6|1.6|优于大市| |000921.SZ|海信家电|30.21|395|2.42|2.73|3.02|3.34|12.5|11.1|10.0|9.0|1.0|优于大市| [21] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|4939|4398|5708|8539|10688| |应收款项|9967|11182|11644|12675|13536| |存货净额|6775|7567|8175|8773|9313| |其他流动资产|6625|8268|8854|9147|10021| |流动资产合计|45140|52508|56106|61511|66607| |固定资产|6106|6323|6717|7241|7639| |无形资产及其他|1342|1407|1352|1296|1241| |投资性房地产|11687|7699|7699|7699|7699| |长期股权投资|1671|1765|1888|1997|2113| |资产总计|65946|69702|73762|79744|85299| |短期借款及交易性金融负债|2624|2811|2347|2594|2584| |应付款项|26658|28981|30470|32809|34843| |其他流动负债|14760|16128|17261|18504|19671| |流动负债合计|44042|47919|50079|53907|57098| |长期借款及应付债券|43| - |49|49|49| |其他长期负债|2465|2359|2182|2040|1881| |长期负债合计|2508|2408|2231|2090|1930| |负债合计|46550|50327|52310|55997|59029| |少数股东权益|5816|3919|4108|4307|4516| |股东权益|13580|15456|17344|19440|21754| |负债和股东权益总计|65946|69702|73762|79744|85299| [24] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|85600|92746|100743|107849|114815| |营业成本|66696|73476|79473|85042|90503| |营业税金及附加|579|424|598|621|623| |销售费用|9311|9002|9571|10246|10907| |管理费用|2296|2499|2373|2537|2697| |研发费用|2780|3447|3325|3451|3559| |财务费用|(205)|(37)|(34)|(67)|(121)| |投资收益|719|906|868|876|874| |资产减值及公允价值变动|(176)| - |73|74|65| |其他收入|(2218)|(2680)|(3325)|(3451)|(3559)| |营业利润|5248|5679|6379|6960|7637| |营业外净收支|437|287|317|311|312| |利润总额|5685|5966|6696|7271|7949| |所得税费用|893|840|1025|1091|1232| |少数股东损益|1954|1778|1895|1989|2089| |归属于母公司净利润|2837|3348|3777|4191|4628| [24] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2837|3348|3777|4191|4628| |资产减值准备|(84)|(11)| - |28|13| |折旧摊销|1141|1059|687|772|844| |公允价值变动损失|176|(73)|(74)|(65)|(116)| |财务费用|(205)|(37)|(34)|(67)|(121)| |营运资本变动|3084|3911|819|1531|780| |其它|721|(543)|162|186|196| |经营活动现金流|7874|7691|5399|6628|6345| |资本开支|0|(1162)|(981)|(1188)|(1084)| |其它投资现金流|(8089)|(4259)|(633)|(652)|(671)| |投资活动现金流|(8242)|(5514)|(1737)|(1948)|(1872)| |权益性融资|(34)| - |5|0|0| |负债净变化|23| - |6|0|0| |支付股利、利息| - | - | - | - | - | |其它融资现金流|3120|6044|(463)|247|(10)| |融资活动现金流|(695)|(2718)|(2352)|(1849)|(2324)| |现金净变动|(1062)|(542)|1310|2831|2149| |货币资金的期初余额|6001|4939|4398|5708|8539| |货币资金的期末余额|4939|4398|5708|8539|10688| |企业自由现金流|7544|7156|5102|6174|6053| |权益自由现金流|10688|13207|4657|6478|6139| [24] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.04|2.42|2.73|3.02|3.34| |每股红利|1.38|3.17|1.36|1.51|1.67| |每股净资产|9.78|11.15|12.51|14.03|15.70| |ROIC|65%|43%|57%|58%|53%| |ROE|21%|22%|22%|22%|21%| |毛利率|22%|21%|21%|21%|21%| |EBIT Margin|5%|4%|5%|6%|6%| |EBITDA Margin|15%|8%|9%|7%|6%| |收入增长| - | - | - | - | - | |净利润增长率|98%|18%|13%|11%|10%| |资产负债率|79%|78%|76%|76%|74%| |股息率|4.6%|10.5%|4.5%|5.0%|5.5%| |P/E|14.8|12.5|11.1|10.0|9.0| |P/B|3.1|2.7|2.4|2.2|1.9| |EV/EBITDA|17.4|18.6|15.5|14.6|13.7| [24]