文章核心观点 - 因原材料价格下跌、全球铝市场趋紧，铝利润率将可持续扩张，更看好对铝价比氧化铝价格下跌更敏感的股票，行业内首选中国宏桥，上调其目标价，上调中国铝业目标价，下调南山铝业目标价 [1] 铝生产商利润情况 - 2025年铝产量预计不增加，更便宜原材料投入供应增加，铝生产商将在趋紧全球铝市场中实现利润率扩张和更高盈利能力 [1] 氧化铝市场转变原因 - 2024年铝土矿和氧化铝短缺使氧化铝利润率创新高，推动待投产产能增加，中国沿海氧化铝产能和几内亚铝土矿扩张将增加供应、降低价格 [2] - 全球最大铝生产国中国几乎达政府设定产能上限，因碳中和目标预计上限不会取消，欧美闲置产能因成本和关税不确定性不太可能很快重启 [2] 铝需求推动因素 - 欧洲德国新支出计划补充建筑/运输需求，其他国家可能效仿 [3] - 中国虽房地产行业低迷，但能源转型、汽车行业需求及电网投资、太阳能发电模块提供更强劲需求 [3] - 美国模型反映2025年需求将增长1%，但美国经济学家下调增长预期 [3] 大宗商品假设更新 - 2025年全球氧化铝市场将出现400万吨过剩，2026年增至1100万吨，预计氧化铝价格二季度跌至$350/吨，年底前跌至$400/吨，此后稳定在$350 - 400/吨之间 [4] - 2025年全球铝市场缺口将达25.7万吨，2026年缺口增至63万吨 [4] 受益公司 - 更看好对铝价比氧化铝价格下跌更敏感的股票，包括美国铝业首选股、挪威海德魯首选股、中国宏桥集团和中国铝业、澳大利亚S32和力拓 [5] 美国关税影响 - 美国是铝进口大国，净进口约占需求量82%，提高关税可能改变全球铝贸易流向，推高美国下游用户成本，增加该国价格溢价，对中国影响较小但增加美国生产商生产成本 [6]