文章核心观点 - 美国对进口汽车及零部件加征关税或使新车价格上涨，消费者或转向二手车市场，分析CarMax和Carvana两家二手车零售商是否值得投资，认为Carvana增长轨迹更具吸引力，是更好选择 [1][17][18] 关税影响 - 美国特朗普总统将对进口汽车及关键零部件加征25%关税，预计扰乱汽车行业、影响供应链并提高车辆价格，或削弱需求 [1] - 新车价格上涨或使消费者转向二手车市场，二手车行业可能先受益于需求激增，随后价格可能上涨 [1] CarMax情况 销售业绩 - 2024财年零售765,572辆二手车，同比下降超5%；2025财年前三季度销售606,395辆，收入从209亿美元降至203亿美元；上一季度零售二手车毛利率同比提高50个基点至8.7% [2] 增长驱动 - 投资战略举措提升运营，计划开设更多场外整修和拍卖地点，提高物流效率 [3] - 在线评估工具使网站流量实现两位数增长，MaxOffer计划或促进车辆收购和批发销售 [3] - 2025财年前三季度回购430万股，上一季度回购价值1.148亿美元股票，上季度末回购授权剩余20.4亿美元 [4] 存在问题 - 现金2.719亿美元，长期债务15.9亿美元，债务资本比率0.75，远高于汽车行业平均0.34 [5] - 销售增长缓慢，将200万辆销售目标从2026年推迟至2030年，整体毛利率10.5%，远低于行业平均28% [5] - 潜在衰退或削弱需求，融资部门可能承压，违约率可能上升，不确定经济环境中信贷损失可能抵消二手车销售潜在收益 [6] Carvana情况 销售业绩 - 是美国第二大二手车零售商，采用端到端在线业务模式，资产更轻；过去三个季度零售销量均超10万辆，2024年最后一季度零售量同比增长50%，预计2025年一季度持续增长，全年显著扩张 [7] 发展成果 - 三步计划取得成果，2024年调整后EBITDA达14亿美元，调整后EBITDA利润率10.1%领先行业，预计2025年因成本效率和运营改善进一步提升 [8] - 通过内部采购服务、优化人员配置和改善物流，降低零售整修和运输成本，提高零售每单位毛利，增值服务带来额外收入 [9] - 收购ADESA美国业务，增强物流、拍卖和整修能力，整修能力从130万辆提升至潜在300万辆，支持车辆质量、库存周转和盈利能力 [10] 存在问题 - 2023年9月债务重组缓解暂时压力，但截至2024年12月31日，现金17.2亿美元，长期债务52.6亿美元，债务资本比率0.8，财务风险高 [11] 价格表现与估值 - 年初至今，Carvana股价上涨超4%，CarMax股价下跌3.5% [12] - Carvana远期销售倍数2.54倍，远高于过去三年中位数0.69倍；CarMax远期销售倍数0.45倍，略高于过去三年中位数0.43倍 [15] 盈利预测 - Zacks对Carvana 2025年销售额和每股收益的共识预测分别同比增长23%和119%，过去60天2025年和2026年每股收益预测呈上升趋势 [14] - Zacks对CarMax 2026财年销售额和每股收益的共识预测分别同比增长3.4%和17%，过去60天2025财年每股收益预测上升1美分，2026财年下降1美分 [16] 结论 - 两家公司都将受益于二手车偏好上升，但Carvana增长轨迹更具吸引力，销售势头强劲、盈利能力改善，战略举措利于进一步扩张；CarMax销售增长缓慢，财务问题仍存，运营效率提升进度慢 [17] - 尽管Carvana估值较高，但增长、利润率、销售势头和盈利预测修正表现更优，是投资者更好选择；Carvana Zacks评级为2（买入），CarMax为3（持有） [18]