文章核心观点 群益证券顾向君对贵州茅台进行研究，给予持有评级，目标价1674元，认为公司经营稳定，股东回报优化，维持“区间操作”投资建议 [1][5] 业绩概要 - 2024年营业总收入1741.4亿，同比增15.7%，归母净利润862.3亿，同比增15.4%；4Q营业总收入510.2亿，同比增12.8%，归母净利润254亿，同比增16.2%，全年业绩略高于预告 [2] 业绩点评 产品收入与销量 - 全年茅台酒收入1459.3亿，同比增15.3%，销量4.64万吨，同比增10.2%，吨价同比增5%；系列酒收入246.8亿，同比增19.7%，销量3.69万吨，同比增18.5%，吨价同比增14% [3] - 单季度看，4Q茅台酒营收约448亿，同比增13.9%，系列酒营收53亿，同比增5.1%，系列酒完成全年任务后控量，增速收窄 [3] 渠道收入 - 全年直销收入748.4亿，同比增11.3%，i茅台收入200亿，同比降10.5%，传统渠道收入957.7亿，同比增19.7% [3] - 4Q直销收入228.5亿，同比增8.7%，i茅台收入52.6亿，同比降30%，传统渠道收入272.4亿，同比增16.8%，i茅台收入增速放缓与公司控量和传统渠道加大投放有关 [3] 毛利率与费用率 - 全年毛利率92.1%，保持稳定，4Q毛利率同比提升0.3pct；费用率同比降0.6pcts至7.87%，主要因管理效率提升，管理费用率同比降1.11pcts [4] - 4Q费率同比降2.17pcts至9.28%，受益于管理费用率同比降1.88pcts和销售费用率同比降0.76pct [4] 业绩指引 - 2025年公司目标营业总收入同比增9%左右，经营目标较过去两年保守，更务实 [4] - 今年转型为主基调，茅台酒国内市场投放量将略增，产品、渠道和市场结构将调整，做好客群、场景和服务转型 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年净利润分别为953.6亿、1039.6亿和1128亿，同比增10.6%、9%和8.5%，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍 [5] - 公司有三年分红回报计划，2024年股息率约3.3%，且进行股份回购，已实施约16亿，维持“区间操作”投资建议 [5] 机构评级与目标价 - 该股最近90天内29家机构给出评级，买入评级28家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为1906.73 [9] 相关ETF - A50ETF（产品代码: 159601）跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌 - 1.08% [11] - 最新份额43.4亿份，增加260.0万份，主力资金净流出367.7万元 [11]