文章核心观点 - 建设银行2024年年报显示营收略降但净利润增长，息差逆势回升、信贷结构改善、资产质量稳定，调整未来营收和净利润增速预测并维持“推荐”评级 [1][2][5] 业绩表现 - 2024年实现营业收入7501.5亿元，同比-2.5%；营业利润3842.7亿元，同比-1.3%；归属于上市公司股东的净利润3355.8亿元，同比增长0.88% [1] - 4Q24单季营收同比增长-0.1%，降幅收窄，单季息差逆势提升，净利息收入同比+7.5pct至0.17%，中收降幅收窄2.6pct至-5.1% [2] - 24年归母净利润同比增长0.88%，增速较前三季度上升0.75pct，因资产质量稳定、拨备少提反哺利润，信用减值损失同比下降11.8% [2] 生息资产与贷款结构 - Q4末生息资产同比增长5.7%，增速环比下降3pct，贷款同比增长8.3%，增速环比略降0.5pct [3] - 对公贷款增速放缓，零售贷款增速边际改善，同比增速分别环比-1.8pct、+1.6pct至11.8%、2.4% [3] - 零售贷款中按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比-3.1%、+6.9%、+26.2%、+31.4%，增速环比分别-1.5pct、+0.4pct、-4.9pct、-14.1pct [3] 息差情况 - 4Q24单季息差环比上升4bp至1.49%，主要因负债端成本有效压降 [4] - 资产端4Q24生息资产收益率环比下降9bp至3.03%，24年贷款收益率较1H24下降12bp至3.43% [4] - 负债端4Q24测算计息负债成本率环比下降14bp至1.72%，24年存款成本率较1H24下降7bp至1.65% [4] 资产质量 - 4Q24不良率环比下降1bp至1.34%，单季不良净生成率+11bp至0.41%，关注率/逾期率较1H24下降18bp、上升1bp至1.89%/1.28% [4] - 对公贷款、零售贷款不良率环比分别-4bp、+14bp至1.57%、0.97%，总体风险可控 [4] - 第四季度拨备计提力度减弱，拨备覆盖率环比下降3.4pct至233.6% [4] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年营收增速预测为0.3%、4.2%、5.6%，2025 - 2027年净利润增速预测为1.1%、2.0%、3.8% [5] - 当前估值仅0.64x25PB，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价10.13元，H股合理价值7.91港币/股，维持“推荐”评级 [5]