文章核心观点 贸易摩擦加剧下蓝思科技“负重”二次上市，公司虽营收和利润规模增长但毛利率下滑，还面临“果链”依赖和高负债等难题，需在不同阶段采取相应措施应对风险 [1][9] 公司上市情况 - 3月31日蓝思科技向港交所递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 公司1993年成立，2015年在深交所创业板上市 [1] 行业背景 - 特朗普政府4月2日宣布“对等关税”，4月4日我国宣布对美关税反制措施，市场对苹果供应链成本及全球消费电子行业前景担忧 [1] - 知名分析师认为苹果短期内难获关税豁免，供应链调整进入长期博弈阶段 [1] 公司股价表现 - 4月3日、4月7日蓝思科技A股股价分别录得跌幅10.68%、20% [1] - 4月8日收盘股价下跌1%至17.88元，总市值890.94亿元，4月2日至今市值蒸发约369亿元 [1] 公司业务结构 - 公司实现智能终端全产业链垂直整合，与消费电子及智能汽车品牌合作，业务延伸至智慧零售等多元化场景 [2] - 公司在国内外有九个生产和研发基地及办公驻点，覆盖国内外市场 [2] 公司营收利润情况 - 2022 - 2024年公司营收分别约为466.99亿元、544.91亿元、698.97亿元，后两年分别同比增长16.7%和28.3% [3] - 2022 - 2024年公司净利润分别为25.20亿元、30.42亿元、36.77亿元，后两年分别同比增长20.7%和20.9% [3] 公司毛利毛利率情况 - 2022 - 2024年公司毛利分别为85.47亿元、84.92亿元、101.83亿元，毛利率分别为18.3%、15.6%、14.6% [3] 各业务板块情况 - 2024年智能手机与电脑业务营收577.54亿元，同比增长28.63%，毛利率同比下滑0.8%至13.8% [4] - 2024年智能汽车及座舱类业务营收同比增长18.73%至59.35亿元，毛利率同比下降6%至8.7% [4] - 2024年智能头显与智能穿戴类业务营收34.88亿元，同比增加12.39%，毛利率同比增长4.2%至18.2% [5] 公司发展难题 - 2022 - 2024年公司前五大客户销售额分别占同期总收入的83.3%、83.1%和81.1%，最大客户苹果公司销售额占比虽下滑但仍高，短期难解决“果链”依赖症 [7] - 截至2024年底公司负债总额321.70亿元，流动负债230.65亿元，总资产810.10亿元，现金及现金等价物109.37亿元，或有“大存大贷”风险 [8] - 公司此次IPO计划融资10 - 15亿美元，市场对资金使用效率存疑，上次定增募投项目未产生收益，尚有39.63亿元未使用 [8] - 2022 - 2024年公司研发费用分别为21.05亿元、23.17亿元、27.85亿元，占同期总收入的4.5%、4.3%、4%，研发投入逐年降低 [8] 公司应对策略 - 短期加速海外产能整合应对供应链外迁压力 [9] - 中期提升新能源汽车等高潜力业务盈利质量 [9] - 长期通过技术壁垒构建增强议价权 [9]