文章核心观点 - 高盛重申对比亚迪股份“买入”评级，A/H股目标价分别维持在445元人民币/437港元不变，认为其12个月远期市盈率低于历史平均水平具有吸引力，催化剂包括销售业绩、政策支持、海外突破和季度业绩表现 [1] 比亚迪2025Q1业绩 - 比亚迪2025年第一季度初步净利润为85亿 - 100亿元人民币，同比增长102%，较高盛/VisibleAlpha预期中值分别高出25%/20%，单车利润9200元人民币 [2] - 盈利增长得益于规模经济，2025年第一季度销量同比增长60%，中国新能源汽车行业批发量同比增长47% [2] - 盈利增长还得益于销售结构改善，2025年第一季度海外销量占总销量的21%，2024年第四季度/2024年第一季度分别为8%/16% [2] - 预计2025年推出多达17款新车型并进行技术升级推动销量增长 [2] - 随着新车型带来销量贡献和成本削减举措，利润率将提升 [2] - 美中关税上调对其直接影响有限，因在美国营收敞口极小，美国进口零部件占比不到5%且生产地不在美国 [2] 交付量与海外销量 - 2025年第一季度交付100万辆新能源汽车，同比增长60%，中国新能源汽车行业批发量同比增长47% [3] - 2025年第一季度出口新能源汽车20.6万辆，同比增长111%，环比增长73%，占总销量的21% [3] - 美中贸易紧张局势对比亚迪直接影响有限，美国市场敞口小，进口零部件占比低且生产地不在美国 [3] 品牌高端化 - 2025年前两个月，高端品牌腾势、方程豹总销量分别为2万辆、1.1万辆，同比分别增长48%、49%，占总销量的5.2% [4] - 腾势和方程豹销量增长得益于新车型推出，于2024年11月至2025年12月开始交付 [4] - 2025年1月推出夏DM，2025年第一季度平均成交价27.5 - 27.6万元人民币，2025年1 - 2月销量为1万辆、1.1万辆 [4] - 2025年3月推出仰望U7，售价62.8 - 70.8万元人民币，预发布汉L/唐LEV，预售价分别为27 - 35万元人民币/28 - 36万元人民币 [4] - 预计售价更高的车型销量增长带来更高利润 [4] 公司地位与前景 - 比亚迪是中国乃至全球领先的新能源汽车制造商，在国内外市场地位有利 [5] - 能满足大众市场需求，在政策支持下打造高端品牌 [5] - 开拓海外市场将成为第二增长动力，2024 - 2030年贡献23%新增汽车销量 [5] - 凭借产品组合和研发能力持续创新，预计汽车总销量从2024年的430万辆增长到2030年的890万辆，占中国新能源汽车批发需求三分之一 [5]