文章核心观点 - 公司24年收入下降业绩亏损，减值等因素大幅拖累盈利能力，销售拿地规模收缩，未来开发业务将下行，表内负债总量规模上行但结构有一定优化，预计25 - 26年归母净利润为 - 83亿元/6亿元，维持“增持”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 24年实现营业收入3432亿元，同比下降26%，净亏损487亿元，归母净亏损495亿元（23年盈利122亿元），结算规模及毛利率下降、大宗资产处置亏损以及年末资产减值上升致业绩大幅亏损 [1] - 24年计提资产及信用减值336亿元，21年以来累计减值422亿元，占期间存货比例5.3%，与同业相比力度居中 [1] - 24年不分红、不送红股，因面临亏损及现金流压力 [1] 销售与拿地情况 - 24年实现销售金额2460亿元，同比下降35%，单月销售基本维持在月度盈亏平衡线以上，25Q1实现销售金额344亿元，同比下降41%，低于盈亏平衡线 [1] - 24年新增13宗土地，总地价108亿元左右，拿地力度自22年起显著下降，24年末估算未售面积5247万方，同比下降23%，22年以来单年同比降幅始终在15%以上，可售资源下降影响未来销售及经营性回款 [1] 负债情况 - 截至24年末账面有息负债3613亿元，同比增长13%，银行贷款、应付债券及其他借款占比分别为71%、17%、12%，负债结构优化，但公开债偿债压力仍存在 [2] - 2024年全年完成292亿元境内外公开债偿付，25年主基调是资产处置及加速回款保信用 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 26年归母净利润 - 83亿元/6亿元，给予24年末归母权益0.45倍合理估值，对应A股合理价值7.64元/股，考虑AH股折溢价后对应港股5.96港元/股，均维持“增持”评级 [2]