文章核心观点 恩捷股份作为锂电隔膜龙头，虽在行业下行期业绩承压，但凭借全球化订单、技术储备、成本控制能力及规模化和差异化战略，市占率逆势上升，显露出穿越周期的韧性，随着价格企稳与固态电池产业化推进，2025年后有望开启新一轮增长曲线 [1][2][7] 行业现状 - 锂电隔膜近年来受产能过剩、竞争激烈影响，2024年业内企业业绩普遍承压，国内9μm湿法隔膜均价降至0.88元/平（含税），同比降幅27% [2] - 隔膜价格下跌周期通常持续2 - 3年，当前行业已处于下行周期尾部，2025年后新增产能投放放缓，供需格局有望改善 [2] - 行业进入洗牌阶段，中小企业因价格战退出市场，头部企业通过规模效应和技术迭代巩固优势，行业集中度显著提升 [3] 公司订单情况 - 美国恩捷与美国某知名汽车公司签订《供应协议》，2026 - 2030年预计采购约9.73亿平方米锂电池隔离膜 [2] - 恩捷与卫蓝新能源签订框架协议，2025 - 2030年供应不少于3亿平方米半固态/全固态电池电解质隔膜及100吨全固态电解质 [2] - 恩捷股份匈牙利子公司与LG新能源 - 通用合资公司签订35.5亿平方米、6625万美元隔膜订单 [3] - 三份订单总规模超48亿平，占公司当前产能的43.6%，已覆盖2025 - 2030年需求 [3] 公司市场地位 - 2024年上半年公司锂电隔膜出货量同比增长，市占率维持全球第一，龙头地位稳固 [4] 公司技术优势 - 湿法产线迭代至第五代超级产线，单线产能提升30%，良率超85%，优于行业平均水平 [5] - 通过涂覆工艺提升隔膜耐高温性和离子传导效率，满足高端需求，增强产品溢价能力 [6] - 半固态隔膜采用氧化物路线，工艺与液态电池隔膜兼容，量产难度低，卫蓝新能源订单验证技术可行性 [6] - 固态电解质膜与多家头部电池厂合作研发，产品进入认证阶段，2025年后有望批量供货 [6] - 截至2024年6月，拥有有效专利447件（含国际专利36件），覆盖全环节 [6] 公司成本控制 - 2024年前三季度研发费用率从2023年的6.04%提升至7.15%，通过工艺优化等巩固竞争优势 [6] - 通过长协锁定原材料价格，自建涂覆浆料产线，实现关键材料自供 [6] - 欧洲基地利用绿电降低能耗成本，单平成本较国内低0.1 - 0.2元 [6] - 2024年上半年隔膜营业成本同比上升25%，但单线产能高出行业平均30%，成本增速低于同行，单位成本优势扩大 [6] 公司产能布局 - 2024年湿法隔膜产能达110亿平方米，居全球首位 [8] - 国内湖北恩捷、江苏恩捷各8条产线满产运行，玉溪基地2025年投产后新增12条产线 [8] - 上海恩捷规划3亿平半固态隔膜产能，湖南基地聚焦固态电解质原材料 [8] - 海外匈牙利一期4条产线2024年投产，美国、马来西亚基地2025年落地，海外总产能占比将提升至30% [8] 公司盈利预期 - 海外工厂降低运输成本50%以上，规避贸易壁垒，享受政策补贴和溢价，提升整体盈利水平 [8] - 若订单顺利交付，产能利用率有望从50%左右提升至70%以上，产能利用率每提升10个百分点，单位成本可下降约8% - 10%，毛利率边际改善显著 [8]