报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 当前股价为53.79元 [2] 报告核心观点 - 恩捷股份2026年半年报业绩符合预期，隔膜主业量利齐升，行业供需改善带动盈利能力显著修复 [7] - 公司作为全球锂电池隔膜龙头，深度受益于动力+储能双轮驱动，隔膜主业盈利修复，业绩稳步释放 [7] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年实现营收86.71亿元，同比增长50.47% [7] - 2026年上半年归母净利润8.20亿元，同比增长980.99% [7] - 2026年上半年扣非归母净利润8.49亿元，同比增长998.29% [7] - 2026年第二季度营收47.63亿元，同比增长56.99%，环比增长21.88% [7] - 2026年第二季度归母净利润5.60亿元，同比增长570.20%，环比增长115.38% [7] - 2026年第二季度毛利率31.37%，同比提升17.28个百分点，环比提升3.28个百分点 [7] - 2026年第二季度净利率13.83%，同比提升18.63个百分点，环比提升6.27个百分点 [7] - 2026年第二季度期间费用率11.99%，其中销售费用率0.92%，管理费用率4.85%，研发费用率4.12%，财务费用率2.10% [7] 隔膜主业分析 - 2026年上半年锂电池隔离膜业务营收76.20亿元，同比增长58.09%，占总营收87.88% [7] - 产品销量同比高增，市场份额仍居行业首位 [7] - 海外收入同比提升，高附加值涂布膜产品占比进一步提升 [7] - 隔离膜产品毛利率同比提升17.99个百分点，盈利能力显著改善 [7] 产品研发与布局 - 公司持续保持较高研发投入，围绕基膜及涂覆创新进行产品迭代升级 [7] - 推出高安全基膜X系列、高浸润基膜I系列、新一代阻燃隔膜、冷压高粘接隔膜及半固态涂层隔膜等新产品 [7] - 截至2026年6月30日，累计拥有有效授权专利750件，包括国际专利83件，在申请专利367件 [7] - 已在固态电池材料相关领域进行技术储备 [7] - 构建覆盖国内、国际头部锂电池厂商及车企的客户群，与全球多家大型锂电池生产厂商及头部汽车厂商达成长期合作和战略合作 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为185.23亿元、238.24亿元和291.66亿元，同比增速分别为35.9%、28.6%和22.4% [1][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.47亿元、47.59亿元和57.52亿元，同比增速分别为1476.4%、111.8%和20.9% [1][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.29元、4.85元和5.86元 [1] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为23倍、11倍和9倍 [1][7] - 当前股价对应2026-2028年PB分别为2.0倍、1.9倍和1.8倍 [1]

财务与盈利表现 - 2026年上半年锂电池隔离膜毛利率为31.65%，海外业务毛利率高于平均毛利率 [2] - 盈利修复原因包括成本管控、价格回升及产品结构优化 [5] - 公司预计未来盈利将有望进一步得到良性恢复 [2][5] 市场与供需格局 - 2026年上半年隔膜价格较2025年四季度有所回升，行业整体需求旺盛 [2] - 新增供给相对有限，产品价格趋势相对坚挺 [2] - 随着下游需求持续增长，供需格局逐步好转 [2] - 动力电池、储能电池需求增长，隔膜行业扩产周期较长，产能难以短期内释放 [6] 公司竞争优势 - 公司拥有规模领先、单位成本低、专利覆盖广、技术优势强、客户合作长等综合优势 [3] - 涂覆膜、新一代超薄高强隔膜发货量均持续增加 [2] 未来战略与规划 - 公司计划以自有资金或自筹资金通过集中竞价方式回购股份，回购计划正常推进中 [4] - 扩产计划及投产节奏将根据下游需求合理安排，以稳定市场份额并提升竞争力 [6] - 收购爱思开电池材料科技（江苏）有限公司已获股东会审议通过，后续将推进产线生产 [7] 固态电池技术展望 - 全固态电池全面商业化尚处于较早初期，一定时间内不具备大规模商业化量产条件 [8] - 固液混合（半固态）技术可能更快推进 [8] - 即便全固态电池逐步商业化，液态电池和半固态电池将占主导地位 [8] - 全固态电池更多应用于“三深”（深空、深海、深地）等细分市场，无法取代现有液态电池 [8] - 公司在半固态和全固态电池材料领域有长期关注和投入，将继续开拓市场并加深客户合作 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] - 给予2027年20倍PE估值，对应目标价103元 [8] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩符合市场预期，隔膜供需紧张，单位盈利持续提升 [8] - 库存下降，行业供需关系进一步紧张，预计2026年下半年起涨价逐步落地 [8] - 公司出货高增，2027年出货有望继续提升，产能持续扩张 [8] 2026年上半年业绩总结 - 公司2026年上半年营收86.7亿元，同比+50.5% [8] - 归母净利润8.2亿元，同比+981% [8] - 扣非净利8.5亿元，同比+998.3% [8] - 毛利率29.9%，同比+14.4个百分点 [8] - 2026年第二季度营收47.6亿元，同环比+57%/+21.9% [8] - 2026年第二季度归母净利润5.6亿元，同环比+570.2%/+115.1% [8] - 2026年第二季度扣非净利5.9亿元，同环比+575.4%/+125.4% [8] - 2026年第二季度毛利率31.4%，同环比+17.3/+3.3个百分点 [8] - 2026年上半年归母净利润处于业绩预告中值，业绩符合市场预期 [8] 出货与产能分析 - 锂电隔膜2026年上半年收入76亿元，同增58% [8] - 锂电隔膜毛利率31.7%，同增18个百分点 [8] - 预计2026年上半年出货76-77亿平，同增60%+ [8] - 对应均价1.1元/平（含税） [8] - 预计2026年第二季度隔膜出货41-42亿平，同比增70%，环比增近20% [8] - 预计2026年全年出货160亿平+，同比增长40%+ [8] - 预计下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，第四季度起贡献增量 [8] - 预计2027年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡 [8] - 预计2027年有效产能220亿平，继续满产满销，同比增长35%+ [8] 盈利与成本分析 - 2026年上半年单平毛利预计0.3元/平+ [8] - 2026年第二季度单平毛利预计0.35元/平+，环比增长显著 [8] - 2026年第二季度若加回补缴税款，对应单平利润0.15-0.16元/平，较2026年第一季度约0.12元/平明显提升 [8] - 2026年上半年海外收入15亿元，同增34%，出货占比8%，毛利率42.5%，盈利弹性显著 [8] - 2026年第二季度受PE涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C客户涨价尚未完全落地 [8] - 预计2026年第三季度起涨价逐步落地，第四季度盈利有望进一步提升 [8] - 行业新增扩产主要集中在2027年下半年至2028年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划 [8] - 预计2027年湿法隔膜供给持续紧张，公司2027年单平利润有望提升至0.2-0.25元/平 [8] 财务与现金流分析 - 2026年上半年期间费用12亿元，同比+28.3%，费用率13.8%，同比-2.4个百分点 [8] - 2026年第二季度期间费用5.7亿元，同环比+22.7%/-8.3%，费用率12%，同环比-3.4/-3.9个百分点 [8] - 2026年上半年经营性净现金流11.6亿元，同比+452.4% [8] - 2026年第二季度经营性现金流9.5亿元，同环比+1010.6%/+362.1% [8] - 2026年上半年资本开支5.7亿元，同比-25.6% [8] - 2026年第二季度资本开支3.7亿元，同环比+14%/-15.8% [8] - 2026年第二季度末存货19.3亿元，较年初-15.4% [8] - 2026年第二季度计提资产减值损失0.3亿元，预计下半年存货减值压力显著减弱 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润22.8/50.6/61.9亿元，同比+1499%/+122%/+22% [8] - 对应PE为24倍/11倍/9倍 [8] - 2024年营业总收入101.64亿元，同比-15.60% [1] - 2025年营业总收入136.33亿元，同比+34.13% [1] - 2026年预计营业总收入200.58亿元，同比+47.13% [1] - 2027年预计营业总收入311.15亿元，同比+55.13% [1] - 2028年预计营业总收入370.07亿元，同比+18.94% [1] - 2024年归母净利润-5.56亿元，同比-122.02% [1] - 2025年归母净利润1.43亿元，同比+125.62% [1] - 2026年预计归母净利润22.79亿元，同比+1498.94% [1] - 2027年预计归母净利润50.60亿元，同比+121.99% [1] - 2028年预计归母净利润61.87亿元，同比+22.27% [1] - 2025年每股收益0.15元 [1] - 2026年预计每股收益2.32元 [1] - 2027年预计每股收益5.16元 [1] - 2028年预计每股收益6.30元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予恩捷股份“买入”评级，维持不变 [1][8] 报告核心观点 - 恩捷股份2026年上半年业绩符合市场预期，隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.8亿元、50.6亿元、61.9亿元，同比分别增长1499%、122%、22% [8] - 给予2027年20倍PE估值，对应目标价103元 [8] 业绩表现 - 恩捷股份2026年上半年营收86.7亿元，同比+50.5% [8] - 2026年上半年归母净利润8.2亿元，同比+981% [8] - 2026年上半年扣非净利润8.5亿元，同比+998.3% [8] - 2026年上半年毛利率29.9%，同比+14.4个百分点 [8] - 2026年第二季度营收47.6亿元，同环比+57%/+21.9% [8] - 2026年第二季度归母净利润5.6亿元，同环比+570.2%/+115.1% [8] - 2026年第二季度扣非净利润5.9亿元，同环比+575.4%/+125.4% [8] - 2026年第二季度毛利率31.4%，同环比+17.3/+3.3个百分点 [8] - 2026年上半年归母净利润处于业绩预告中值 [8] 出货与产能 - 锂电隔膜2026年上半年收入76亿元，同比增58% [8] - 锂电隔膜2026年上半年毛利率31.7%，同比增18个百分点 [8] - 预计2026年上半年出货76-77亿平，同比增60%以上 [8] - 2026年上半年隔膜均价1.1元/平（含税） [8] - 预计2026年第二季度隔膜出货41-42亿平，同比增70%，环比增近20% [8] - 预计2026年全年出货160亿平以上，同比增长40%以上 [8] - 预计下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，第四季度起贡献增量 [8] - 预计2027年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，有效产能预计220亿平，同比增长35%以上 [8] 盈利与成本 - 2026年上半年单平毛利预计0.3元/平以上 [8] - 2026年第二季度单平毛利预计0.35元/平以上，环比增长显著 [8] - 2026年第二季度若加回补缴税款，对应单平利润0.15-0.16元/平，较2026年第一季度的约0.12元/平明显提升 [8] - 2026年上半年海外收入15亿元，同增34%，出货占比8%，毛利率42.5% [8] - 2026年第二季度受PE涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C客户涨价尚未完全落地 [8] - 预计2026年下半年起供需关系进一步紧张，第三季度起涨价逐步落地，第四季度盈利有望进一步提升 [8] - 预计2027年湿法隔膜供给持续紧张，公司单平利润有望提升至0.2-0.25元/平 [8] 财务与现金流 - 2026年上半年期间费用12亿元，同比+28.3%，费用率13.8%，同比-2.4个百分点 [8] - 2026年第二季度期间费用5.7亿元，同环比+22.7%/-8.3%，费用率12%，同环比-3.4/-3.9个百分点 [8] - 2026年上半年经营性净现金流11.6亿元，同比+452.4% [8] - 2026年第二季度经营性现金流9.5亿元，同环比+1010.6%/+362.1% [8] - 2026年上半年资本开支5.7亿元，同比-25.6% [8] - 2026年第二季度资本开支3.7亿元，同环比+14%/-15.8% [8] - 2026年第二季度末存货19.3亿元，较年初-15.4% [8] - 2026年第二季度计提资产减值损失0.3亿元，预计下半年存货减值压力显著减弱 [8]

行业动态与市场活动 - 2026年8月28日将在深圳举办“2026起点户储电池生态大会暨全球户储电池TOP排行榜发布会”，主题为“创新引领 供需重构”，由起点锂电、起点储能、起点研究主办 [2] - 2026全球户储电池竞争力TOP10首批入围名单已公示，15家龙头企业晋级 [16] 原材料市场 - 8月24日早盘，广期所碳酸锂主力合约盘中突破16万元/吨，报161160元/吨，涨幅超3%，持仓同步增逾万手 [3] - 自8月初以来，碳酸锂期货累计涨幅接近17%，重回到二季度初的价格平台 [3] 企业动态与财务表现 - 苏州力神电池发布客户联络函，自2026年9月1日起，所有产品将在原不含税供货价格基础上增加2%消费税成本，并加收城建税（消费税金额的7%）及教育费附加（消费税金额的5%） [4] - 远东电池2026年上半年智能电池储能/算力AI业务实现营业收入15.09亿元，同比增长107.18% [5] - 远东电池储能业务实现营业收入4.88亿元，同比增长394.55%，同比减亏0.26亿元 [5] - 远东电池获得超千万元订单22.31亿元，同比增长421.69% [5] - 亿纬锂能针对AIDC新兴市场成立AIDC产品部，面向机柜层级、机房层级、园区层级及场站侧提供完整解决方案 [6] - 亿纬锂能推出圆柱BBU电芯满足单机柜功率超100kW需求，提供UPS方形电芯及6.9MWh储能系统 [7][8] - 亿纬锂能BBU业务已与国内外头部客户合作，验证工作基本完成，预计2026年下半年实现正式交付 [8] - 昆仑新材正式向港交所主板递交上市申请书，中信建投国际、平安证券（香港）为联席保荐人 [9] - 昆仑新材曾在2023年6月向深交所递交招股书，2024年3月撤回申请，转道港交所，今年1月曾递交过上市申请 [9] - 华汇智能8月24日开启北交所新股申购，发行总数约1700万股，申购代码920289，申购价格17.71元/股，发行市盈率14.99倍 [10] - 华汇智能专注于高端智能装备研发生产，核心产品为纳米砂磨机等智能装备及其关键部件 [11] - 德福科技2026上半年实现营收91.97亿元，同比增长73.54% [11] - 德福科技归母净利润2.63亿元，同比增长580.66% [11] - 德福科技扣非净利润2.36亿元，同比增长1916.90% [11] - 德福科技锂电铜箔业务实现营收76.61亿元，同比增长86.45% [11] - 德福科技电子电路铜箔业务实现营收13.08亿元，同比增长66.68% [11] - 赢合科技2026年上半年营收达60.9亿元，同比增长42.83% [11] - 赢合科技归母净利润3.51亿元，同比增长29.40% [11] - 赢合科技二季度单季营收40.41亿元，环比增长97.21%，净利环比增幅超366% [11] - 赢合科技锂电设备业务收入达50.26亿元，同比大增79.52%，得益于国内电池厂扩产回暖及订单交付效率提升 [11] - 赢合科技境内锂电设备收入同比翻倍以上增长至44.3亿元，通过收购昂华自动化补齐模组PACK段短板，实现前中后段整线供应能力 [11] - 恩捷股份上半年营业收入为86.71亿元，同比增长50.47% [12] - 恩捷股份归母净利润为8.20亿元，同比增长980.99% [12] - 恩捷股份扣非归母净利润为8.49亿元，同比增长998.29% [12] - 恩捷股份核心业务锂电池隔离膜业务同比大幅增长，无菌包装等业务稳中有升 [12] - 四川铜博科技一期年产2万吨高性能锂电铜箔项目投产，主打极薄高性能锂电铜箔产品 [12] - 铜博科技在江西抚州拥有两大生产基地，综合设计年产能7万吨，叠加四川项目后总产能提升至约10万吨 [12] - 川能动力上半年实现营业收入33.40亿元，同比增长124.78% [12] - 川能动力归母净利润为7.06亿元，同比增长130.73% [12] - 川能动力扣非后净利润为6.96亿元，同比增长134.67% [12] - 川能动力报告期内实现锂精矿产量8.05万吨、销量7.95万吨（品位6%） [12] - 川能动力锂盐产量1.13万吨，锂盐销量0.89万吨 [12] - 骆驼股份H1营业收入76.42亿元，同比下降4.42% [13] - 骆驼股份归母净利润2.79亿元，同比下降47.44% [13] - 骆驼股份汽车低压锂电池业务上半年累计销售43万KWH，同比增长86.91%，产量同比增长110.01% [13] - 中材科技上半年实现营业收入162.57亿元，同比增长21.95% [14] - 中材科技归母净利润12.08亿元，同比增长20.93% [14] - 中材科技锂电池隔膜成为最大增长黑马，业绩实现爆发式修复，从微利阶段迈入盈利收获期 [14] - 中材科技上半年锂电池隔膜销量27.7亿平米，同比翻倍增长 [14] - 金麟汇科能源年产3GWh圆柱型锂离子电池项目在兵团十一师所属兵团新型建材经济技术开发区开工，总投资约3.6亿元 [14] - 金麟汇科能源项目采用三元与磷酸铁锂双技术路线，三元体系规划产能2GWh，磷酸铁锂体系规划产能1GWh [14] - 金麟汇科能源产品覆盖18650、21700及32140三种规格，三元产品面向电动工具、两轮车，磷酸铁锂产品面向源网侧储能、户外电源 [14] - 特斯拉公布其美国电池回收业务进展，可从报废锂离子电池及相关废料中回收超过90%的关键电池材料，包括镍、钴、锂等，并重新投入电池供应链 [15]