工商变更 - 2025 年 12 月 30 日董事会审议通过变更注册资本等议案[2] - 2026 年第一次临时股东会审议通过上述事项[2] - 公司完成工商变更登记备案手续并取得新营业执照[2] 注册资本 - 公司注册资本由 96815.071700 万人民币元变更为 98213.189700 万人民币元[2] 公司信息 - 新营业执照统一社会信用代码为 91530000727317703K[4] - 公司类型为股份有限公司（中外合资、上市）[4] - 公司住所为云南省玉溪市高新区抚仙路 125 号[4] - 公司法定代表人为 PAUL XIAOMING LEE[4] - 公司成立日期为 2006 年 04 月 05 日[5] 章程备案 - 公司将修改后的章程向玉溪市市场监督管理局备案[5]

股份质押情况 - 合益投资本次质押480万股，占所持股份4.02%，占总股本0.49%[2] - 质押起始2026年3月17日，到期2027年3月17日，质权人为华安证券[2] 股东持股及质押比例 - 合益投资持股119,449,535股，比例12.16%，质押后占比60.55%[3] - 李晓华等多位股东持股及质押后比例情况[3] - 合益投资及其一致行动人合计持股414,677,015股，比例42.22%，质押后占比45.97%[3] 公司情况 - 公司经营正常，合益投资及其一致行动人对发展有信心[4] - 质押无平仓风险，不影响公司控制权、经营和治理[5]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年电力设备行业景气度可类比2022年的煤炭行业，正处于从“高增长”向“加速度”切换的关键节点，具备较强的持续性和确定性[2][3] - 本轮科技投资的本质是AI重构生产函数引发的利润再分配，而电力资本是此轮财富再分配中确定性最高的一环[2][12] - 地缘政治事件（如霍尔木兹海峡封航引发的石油危机）强化了能源安全战略重要性，电力设备作为能源转型和保障体系的关键载体，其价值已超越单纯经济性，将长期获得战略溢价[4][29] 景气投资框架与行业定位 - 2022-2023年新能源等行业“高增速但股价走弱”的现象，并非景气投资失效，而是景气的“定价锚点”发生了切换，从单纯关注高增长（G）转向更关注增长的边际变化（Δg）[2][15][26] - 重建的A股景气投资框架强调“G和Δg两手抓”[2][18] 短期视角下，财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：Δ利润增速 > Δ收入增速 > ΔROE[20][40] - 电力设备行业在2025年迎来业绩反转[3][14] 当前行业完美契合“G与Δg两手抓”的新范式，在稳固高G的基础上，正迎来Δg的显著改善，景气复归条件已然具备[3][27] 能源安全驱动的估值溢价逻辑 - 能源安全下的宏观演进逻辑包括三点：（1）供给侧重塑：加速建设以风、光、核为核心的本土“电力油田”[4][30] （2）增强能源体系韧性：电网需具备极强抗干扰能力[4][30] （3）扩大战略储备：电力存储正在取代石油储备成为新的“国家战略储备”[4][30] - 能源供给侧重塑驱动电力设备需求刚性增长 我国风电光伏装机容量在2024年已历史性超过煤电，预计未来每年新增装机仍将超过1亿千瓦，到2060年风电光伏装机规模或将达到50亿千瓦以上[31] - 外部冲击倒逼电网升级，智能化与高可靠性设备成为核心 电网资产正从“传统基建”迈向“智慧能源枢纽”，投资逻辑从经济性驱动转向安全溢价驱动[33] - 储能的价值逻辑已从“经济套利”重构为“系统保险” 2026年出台的政策首次将新型储能纳入国家容量补偿体系，标志着储能正式以“电力安全基础设施”身份获得“基础收益”，长时储能迎来确定性发展机遇[35][38] 具体投资方向与建议 - 在景气与能源安全的双重驱动下，应重点关注四个方向：电池储能、电网设备、算电协同、风光核[5][41] - **电池储能**：能源安全战略储备的核心 行业正从商业化探索向国家战略物资转变，是追求G和Δg的景气最佳选择[5][42] 受益于AI数据中心配储等新场景渗透，正在创造新的增长加速度[42] - **电网设备**：能源自主的“大动脉” 投资逻辑已从“公用事业”转向“科技成长”[47] “十五五”期间电网投资预计将达4万亿元[32] AI数据中心是电网设备的“超级引擎”，其高密度负载对末端配电设备的容量和数量提出了几何级数的增长需求[47] 全球电网设备面临结构性短缺，为中国企业创造了黄金出海窗口[50] - **算电协同**：AI为电力设备带来的全新Δg “算电协同”在2026年首次被写入国务院政府工作报告，明确列为“新基建工程”，标志着其上升为国家战略部署[51] 算电协同是破解AI算力激增与能源约束的关键，使算力设施从“电力消耗者”转变为具有调节价值的“电网协同者”[52] - **自主“油田”（风光核）**：能源供给侧的本土化主力 是追求“稳健修复”与“困境反转”的首选[5][54] 中国在“风光核”领域已建立起全球性的竞争优势，具备强大的出海潜力[54]

固态电池技术路线分析 - 固态电解质是固态电池的灵魂与基石，直接决定其能量密度、倍率性能、安全性与循环寿命，是商业化成败的核心瓶颈与技术竞争焦点 [3] - 产业界与学术界围绕固态电解质形成了四大主流技术路线 [5] - **聚合物/复合聚合物路线**：具有良好的柔韧性和加工兼容性，但室温离子电导率低，通常需在60°C以上工作，产业化重点在复合聚合物电解质 [6] - **氧化物路线**：拥有较高的离子电导率和化学稳定性，但材质硬脆，界面阻抗大，成型加工难度高，代表材料有LLZO、钙钛矿结构等 [7] - **硫化物路线**：是目前离子电导率最高、最接近液态电解质的路线，是当前商业化主流方向，但对水分极其敏感，遇水产生剧毒硫化氢，对生产环境和封装技术要求极高，导致成本大幅上升 [8] - **卤化物路线**：是近年新兴的折中方案，离子电导率通常高于氧化物，对水分和氧化物正极的稳定性优于硫化物，但化学稳定性和长期综合性能仍在评估中 [9] 固态电解质产业现状与产能 - 截至2025年，国内布局固态电解质的企业已超过75家，规划总产能突破10万吨，已投产产能迈入万吨级 [9] - 行业整体仍处于产能爬坡阶段，多数企业停留在实验室向中试过渡的状态 [9] 国内固态电解质代表性企业汇总 - **中科固能**：专注于硫化物全固态电解质材料，是该领域的国家队和龙头企业，已建成中央研究院和生产基地，产品涵盖硫化物固态电解质及电解质膜 [10] - **当升科技**：锂电材料行业领军企业，已有氧化物固态电解质年产百吨级中试线和硫化物固态电解质数吨级小试线，正在推进年产3000吨固态电解质产业化项目 [11] - **恩捷股份**：全球领先的锂电池隔膜供应商，其硫化物固态电解质产品已送样国内外头部电池企业验证，高纯硫化锂中试线已完成，10吨级固态电解质产线已投产 [12] - **上海洗霸**：固态电解质产品已交付多家厂商测试并进入验证阶段，部分产品合作已进入重点客户C样匹配、验证与导入阶段 [13] - **天赐材料**：2024年发布固态电解质发展战略，利用现有液态锂盐平台开发出硫化锂路线固态电解质，目前处于中试阶段，配合下游客户做材料验证 [14] - **研一新材**：构建了固态电池材料开发平台，其硫化物固态电解质在成本与性能上已达到量产要求，并实现一次性规模化试产，首条产线设计产能达500吨/年 [15] - **厦门固纳新能源**：在氧化物、硫化锂、硫化物电解质等领域有技术布局，核心产品为LATP材料，已完成100吨级LATP粉体产线建设，二期2000吨/年智慧产线预计2026年中投产 [16] - **成都亿轩**：2026年3月其高纯固态电解质材料投产，产能为80吨/年，目前已与多家新能源领先企业达成采购合作 [17] - **上海屹锂**：已在上海建成研发及中试基地，在常州布局千吨级硫化物电解质生产基地，子公司江苏屹材30吨级电解质生产项目已于2025年8月投产 [18] - **瑞固新材**：专注于高性能硫化物固体电解质，2025年6月在浙江衢州的一期百吨级产线已正式投产，二期千吨级产能建设正在推进 [19] - **深圳新源邦**：拥有完整的研发闭环体系，电解质主要为硫化物和氧化物两大序列，目前每月大约有30吨的固态电解质出货 [20] - **清陶能源**：专注于固态电池及关键材料，2025年2月总投资10亿元的500吨固态电解质材料生产线项目在内蒙古乌海落地 [21] - **璞泰来**：已完成固态电解质LATP和LLZO的中试 [22] - **合肥乾锐**：国轩高科全资子公司，计划建设年产1万吨硫化物固态电解质材料项目，产品包括锂磷硫氯、锂磷硫氯溴、锂磷硫氯碘 [23] - **星源材质**：全球锂电池隔膜行业领跑者，氧化物电解质已量产，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段 [24] - **睿意新材**：依托高校团队，是国内首批具备千吨级固态电解质产能的企业，已形成完整的半/全固态电池关键材料产业链闭环 [25] - **湘乡福企新材料**：计划建设年产1000吨固态电池用高性能电解质材料项目，主要生产磷酸钛铝锂（LATP）固态电解质粉体 [26] - **佛塑科技**：联合其他公司投资1.13亿元建设年产100吨电池级硫化锂生产线，旨在支撑硫化物固态电解质研发与量产 [27] - **合肥因势新材**：聚焦高性能高安全硫化物固态电解质，提供全固态电池材料解决方案，核心产品为硫化物电解质及电解质膜 [28] - **久吾高科**：拥有自主知识产权的氧化物固态电解质（LLZO和LATP系列粉体）新型制备工艺，产品已实现连续稳定小批量交付 [29] - **台州闪能科技**：核心方向聚焦于钛酸锂（LTO）及其衍生技术与LATP固态电解质 [30] - **上海源辰航能**：拥有国内领先的固态电解质研发生产技术，预计2026年底前完成设备调试并投产 [31] - **智动力**：开启战略转型进军新能源业务，2025年3月其5000吨/年高纯度硫化锂生产基地在四川遂宁落地 [32] - **南科天润**：专注固态电池核心材料研发与产业化，聚焦硫化物/氧化物固态电解质、固态正极、金属负极等关键材料 [33]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年2月新能源汽车产销量同比下滑，但电池销量同比保持增长，行业需求结构呈现分化[3][5] - 进入3月，锂电池市场需求恢复较快，产业链预排产环比明显回升，全年需求增速预期维持乐观[5] - 动力电池需求有望随政策落地和车市活动回暖而释放，储能电池则保持供需两旺[5] - 产业链供需格局继续改善，多个环节价格趋势有望向上，量价齐升可期[5] - 固态电池产业化持续推进，为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求[5] 新能源汽车产销数据总结 - 2026年2月新能源汽车产量69.4万辆，销量76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，环比分别下降33.3%和19.1%[5] - 2026年1-2月新能源汽车产量173.5万辆，销量171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%[5] - 2月新能源汽车渗透率为42.4%，环比上升2.1个百分点；1-2月渗透率为41.2%[5] - 2月新能源汽车国内销量48.3万辆，同比下降36.4%；出口28.2万辆，同比增长1.1倍[5] - 1-2月新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%；出口58.3万辆，同比增长1.1倍[5] 动力和储能电池产销数据总结 - **产量**：2026年2月动力和储能电池产量141.6GWh，环比下降15.7%，同比增长41.3%[5] - **销量**：2月动力和储能电池销量113.2GWh，环比下降23.9%，同比增长25.7%[5] - 动力电池销量74.5GWh，占总销量65.9%，环比下降27.4%，同比增长11.4%[5] - 储能电池销量38.6GWh，占总销量34.1%，环比下降16.2%，同比增长67.3%[5] - **出口**：2月动力和储能电池出口23.9GWh，环比下降0.9%，同比增长13.2%，占当月销量20.6%[5] - 动力电池出口16.9GWh，占总出口量70.6%，环比下降4.6%，同比增长31.9%[5] - 储能电池出口7GWh，占总出口量29.4%，环比增长9.3%，同比下降15.5%[5] - **装车量**：2月国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6%[5] - 三元电池装车量5.7GWh，占总装车量21.7%，环比下降39.1%，同比下降11.4%[5] - 磷酸铁锂电池装车量20.6GWh，占总装车量78.3%，环比下降36.9%，同比下降27.5%[5] 投资建议与关注方向 - **整体建议**：关注产业链各环节细分龙头[5] - **供给相对紧张环节**：电芯、碳酸锂、6F、VC、磷酸铁锂、隔膜等[5] - **固态电池领域**：优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节[5] - **迭代升级材料环节**：持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等[5] - **重点标的**：宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料、恩捷股份、星源材质、璞泰来、当升科技、湖南裕能、天奈科技、先导智能、利元亨[5]

股权质押情况 - Paul Xiaoming Lee解除质押2000万股，占其所持股份15.57%，占总股本2.04%[2] - 截至2026年3月10日，玉溪合益等多位股东持股及质押情况[3] - Paul Xiaoming Lee及其一致行动人合计持股4.14677015亿股，比例42.22%[3] 风险评估 - 公司经营正常，质押无平仓风险，风险可控[4] - 质押不导致控制权变更，不影响生产经营和治理[4] - 若有平仓风险，将采取补充质押等措施应对[4]

股份质押情况 - Paul Xiaoming Lee质押1600万股，占其所持股份12.46%，占总股本1.63%[2] - 玉溪合益等多位股东有股份质押，股东及一致行动人质押后占总股本20.96%[3] 质押相关信息 - 质押起始日2026年3月9日，质权人为财通证券，用途融资置换[2] 风险说明 - 公司经营正常，质押无平仓风险，不影响控制权和经营[4] - 若有平仓风险，股东将采取补充质押等措施应对[4]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 储能行业2026年1-2月装机数据亮眼，容量同比增速高达+472%，2月招投标容量同比增速+73.3%，同时集采价格出现环比上涨 [2][3] - 报告认为储能行业2026年需求大好可期，可能出现供不应求的局面，因此建议投资者增持储能板块 [2][3] - 投资建议主要围绕两个方向：一是直接受益于需求爆发的储能系统和电池环节；二是在需求带动下可能实现量价齐升的锂电材料环节 [3] 行业数据与趋势分析 - **装机数据**：2026年1-2月，国内新型储能新增装机规模为9.51GW/24.18GWh，规模同比分别增长+182.07%（功率）和+472.06%（容量）[3] - **分月装机**：其中1月装机规模5.01GW/14.61GWh，2月装机规模4.5GW/9.57GWh [3] - **区域分布**：新疆、宁夏、江苏、河北、山东、内蒙古、广东7省新增装机容量超过1GWh，其中新疆以5.56GWh位列第一，宁夏以5.4GWh位列第二 [3] - **招标数据**：2026年2月国内新型储能新增招标（含预招标）规模达15.5GW/53.9GWh，同比分别增长+94.1%（功率）和+73.3%（容量）[3] - **采招落地**：2026年2月，新型储能新增采招落地（含设备）规模达7.46GW/46.6GWh，同比分别增长+103.6%（功率）和+265%（容量）[3] - **集采价格上涨**：2月中广核、北京疆来能源、华电的集采框采均价全部回升至0.5元/Wh以上，分别为0.503元/Wh、0.523元/Wh、0.54元/Wh，较2025年12月华能清能院的集采报价上涨了10-18% [3] - **电芯集采价格上涨**：2月国电投完成的7GWh电芯集采均价为0.344元/Wh，与2025年12月0.312元/Wh的均价相比，增长了10.3% [3] 投资建议与推荐标的 - **建议增持储能板块**，重点关注两个细分方向 [3] - **方向一：储能系统和电池** - 推荐标的：海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯 [3] - 相关标的：阳光电源、鹏辉能源 [3] - **方向二：锂电材料** - 推荐标的：湖南裕能 [3] - 相关标的：万润新能、富临精工、天际股份、天赐材料、多氟多、恩捷股份、佛塑科技、星源材质 [3]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [11] 报告核心观点 - 中期锂电需求持续上行确定，但短期存在产业链涨价与需求负反馈的博弈，板块将在震荡中上行 [3][6][30] - 若上游供给矛盾缓解或行业排产超预期，碳酸锂、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节弹性将放大 [3][6][30] - 在基本面左侧区间，中期确定性更强、空间更大的隔膜、铜箔、负极环节有望先行 [3][6][30] - 2025年9月以来锂电板块出现环节轮动，六氟磷酸锂、碳酸锂、磷酸铁锂相关标的先后领涨，而隔膜、铜箔、负极标的相对滞涨，但自2026年2月以来隔膜、铜箔相关标的相继创出新高 [22][23][25][30] 分环节总结 隔膜 - **供需与盈利**：行业自2023年起供给过剩，价格下行导致盈利大幅收缩，龙头公司毛利率从45%-50%下滑至15%-20%，净利润处于微利状态 [32]。盈利下行导致企业扩产意愿显著放缓，2025年第三季度末行业“在建工程/固定资产”比例仅为高点的60%左右 [36]。随着供给扩张放缓及需求增长，湿法隔膜产能利用率已从2024年不足60%恢复至2025年10月至2026年1月的80%以上 [37]。预计2025年第四季度行业产能利用率超70%，2026年下半年有望达75%-80% [50] - **中期改善逻辑**：展望2026-2027年，除需求增长和扩产放缓外，湿法隔膜渗透率提升（预计2026年接近90%，带来约8%额外需求）以及5μm产品渗透率提升（2025年预计出货超40亿平方米，头部电池厂应用超30%）将加剧供需紧张，甚至存在阶段性超涨可能 [42][44][50]。预计本轮湿法隔膜涨价周期或持续2年以上，单平米净利中枢有望回升至0.3元以上 [50] - **竞争格局与阿尔法机会**：湿法隔膜行业集中度高，CR4约80%，恩捷股份市场份额约40% [48]。龙头公司的阿尔法机会在于：1）5μm产品迭代带来份额和盈利能力改善；2）设备国产化降本；3）海外产能建设，享受海外市场超额收益 [7][55] 铜箔 - **行业现状与拐点**：行业面临供需错配与技术迭代挑战，加工费处于低位，2024年行业全面亏损 [58]。行业重资产特征突出，市场格局分散，CR3为32%，CR5为47% [61]。行业现金流紧张，增收不增利，产能扩张自2023年后基本停滞，2025年第三季度末“在建工程/固定资产”比例仅为高点的24%左右，行业拐点显现 [65][67] - **总量供需改善**：需求端景气预期强化，2026年第一季度淡季不淡，头部企业基本满产 [72]。供给端扩张停滞，尾部产能出清，订单向头部集中 [72]。预计行业产能利用率有望从2024年的40-60%低点修复，2026年有望达到85%-90% [74]。2025年末铜箔加工费较年初普遍上调2000元/吨 [74] - **结构升级与新技术**：极薄化趋势明确，5μm铜箔采购占比已突破15%，预计明年将提升至37% [77]。4.5μm铜箔已批量应用于储能客户，相较6μm产品，每吉瓦时可减少用铜100多吨，降低成本1000多万元，并提升能量密度7%-8% [77]。行业向“极薄化+功能化”突破，多孔铜箔、镀镍铜箔等适配固态电池的新技术已步入商业化阶段 [78][80] - **HVLP铜箔（阿尔法机会）**：AI服务器对高频高速传输要求推动HVLP-4铜箔成为刚需，需求有望爆发 [83]。全球高端产能由日系、台系厂商主导，产线迭代导致有效产能缩水，预计2026-2028年HVLP-4铜箔供需缺口分别达24%、40%和36%，稀缺性溢价将持续释放 [86][87]。国内厂商如铜冠铜箔、德福科技等已在HVLP铜箔领域取得突破并批量供货 [90][93] 负极 - **行业特征与盈利**：负极环节相对稳健，产品差异化支撑盈利，毛利率中枢基本稳定在20%-25% [96]。但相对于较高的投资强度（万吨投资额约2亿元）和资金垫付，盈利水平仍偏低 [96]。产业链扩产意愿弱，最新季度“在建工程/固定资产”比例仅为峰值的38% [100] - **供需与修复节奏**：负极产能利用率主要看石墨化环节，剔除高成本产能后，预计2025年第四季度利用率接近80%，2026年下半年有望达85%-90% [102]。若考虑全部产能复产，2026年下半年利用率在75%-80% [102]。行业供需改善趋势确定，但涨价落地需外部催化，如上游石油焦涨价或“双碳”政策对高能耗石墨化环节的约束 [102] - **阿尔法机会**：一是卡位快充等新技术带来份额提升，如中科电气市场份额从2022年的10%提升至2025年的13%，尚太科技从8%提升至11% [106]。二是海外产能布局有望获得超额盈利，贝特瑞、尚太科技、中科电气等已在海外布局产能 [106] 重点公司推荐 - 璞泰来 (603659)：投资评级“买入” [12] - 恩捷股份 (002812)：投资评级“买入” [12] - 尚太科技 (001301)：投资评级“买入” [12] - 中科电气 (300035)：投资评级“买入” [12] - 嘉元科技 (688388)：在推荐列表中，但未明确标注投资评级 [12]

市场扩张和并购 - 2025年12月13日披露发行股份购买资产并募资预案，拟购青岛中科华联100%股份[2][3] 交易进展 - 股票2025年12月1日停牌，12月15日复牌，按规每30日发进展公告[4][5] - 截至2026年3月6日，审计、评估等工作未完成[6][10] - 交易尚需董事会再审议、股东会批准及监管机构同意[7]