文章核心观点 - 2024年公司创新药收入稳健增长、仿制药收入略有下滑，新药研发稳步推进且研发投入增加，预计25 - 27年收入和归母净利润均有增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 事件 - 2024年公司实现营业收入279.85亿元（+22.63%）、归母净利润63.37亿元（+47.28%）、扣非归母净利润61.78亿元（+49.18%） [1] - 2024Q4公司实现营业收入77.95亿元（+34.26%）、归母净利润17.17亿元（+107.20%）、扣非归母净利润15.62亿元（+99.94%） [1] 业务表现 - 2024年公司创新药收入138.92亿元（+30.60%），全年2款1类创新药上市；仿制药受集采影响；出海收到许可合作对价并确认为收入 [2] - 2024年肿瘤产品收入145.87亿元（+19.39%）、神经科学产品收入42.89亿元（+1.99%）、造影剂收入27.49亿元（+0.25%）、代谢和心血管产品收入17.48亿元（+61.65%）、免疫和呼吸系统产品收入7.77亿元（+10.77%）、其他产品收入8.60亿元（-39.83%） [2] 研发情况 - 2024年公司8项上市申请获NMPA受理、24项临床推进III期、27项临床推进至II期、26项创新产品首次推进至临床I期；25/26/27年预计上市项目为11/13/23项 [3] - 2024年公司研发费用为65.83亿元（+32.88%），占营收比重为23.5% [3] 财务指标 - 2024年公司整体毛利率86.25%（+1.70pct）、期间费用率合计60.40%（-3.01pct）、归母净利率22.64%（+3.79pct） [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25/26/27年收入分别为310.0/353.2/398.5亿元，同比增长10.8%/13.9%/12.8%；归母净利润为69.9/79.4/90.8亿元，同比增长10.3%/13.5%/14.4%，对应PE分别44/39/34倍 [4] - 恒瑞医药为创新型制药企业，已形成创新产品矩阵，多款产品有潜力，目前PE处于近十年偏低水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4]