分析师： 张林晚 SAC编号：S0870523010001 证券研究报告 2025年11月28日 行业：医药生物 增持 （维持） 多元支付启新程，掘金广阔蓝海 ——医药生物行业2026年度策略报告 目录 SECTION C o n t e n t 一、投资摘要 二、板块行情回顾 三、创新药：政策助力全链条高质量发展，大额授权合作彰显实力 四、商保市场有待扩容，"双目录"机制协同赋能创新 五、医疗器械： 招投标市场回暖，关注医疗器械创新、出海等方向。 六、脑机接口：未来产业前景广阔，国家战略到地方规划助力腾飞 七、 AI+医疗蓝海市场，国内AI制药行业高速发展 八、中药板块：新消费、AI焕发生机，流感、慢病等领域凸显价值 九、医药新消费：政策+AI驱动，药店、医疗服务板块带来新机遇 十、风险提示 一、投资摘要 1. 主要观点 创新药械赛道：创新药板块迎商业化收获期，2025年前三季度业绩显著改善；2025Q3医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势；集采规则优化等。 出海及授权交易：国产创新药获得跨国药企认可，License-out数量、金额瞩目； 医药新消费崛起：居民健康意识明显增强，健康消费潜力巨大，市场规模快速 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - GLP-1RA药物市场增长强劲，诺和诺德的司美格鲁肽已成为全球药王，减重适应症是核心驱动力 [8] - 主要药物专利临近到期，预计将推动国内仿制药放量增长并加剧市场竞争 [9][11] - 中国GLP-1市场未来增长潜力巨大，预计至2029年市场规模将达717.0亿元，年复合增长率22.1% [21][22] - 国内药企研发创新提速，通过双/多靶点药物、适应症拓展和剂型创新实现差异化竞争与国际化布局 [13][14][15][16][28][29][30][31][32] GLP-1药物定义与分类 - 胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）是一类模拟GLP-1作用的药物，通过多重机制发挥降糖和减重效果 [2] - GLP-1RA根据药代动力学特征可分为短效制剂（需每日1-3次皮下注射）、长效制剂（每日注射1次）和超长效制剂（仅需每周1次皮下注射） [3] - GLP-1药物适应症广泛，包括糖尿病、减重（减重效果最高达24.2%）、阻塞性睡眠呼吸暂停、代谢相关脂肪性肝炎、肾病及阿尔兹海默症等 [4] 全球市场表现与专利情况 - 司美格鲁肽（Ozempic）2023年销售额达138.9亿美元，其减重版Wegovy 2024年销售额为84.5亿美元 [8] - 礼来的替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售额为115.4亿美元 [8] - 2025年上半年，诺和诺德的司美格鲁肽以166亿美元销售额成为全球药品销售榜首，其中Wegovy销售额达54.41亿美元，同比增长78% [8] - 司美格鲁肽中国专利将于2026年到期，美国专利2032年到期；度拉糖肽中国专利2026年到期；替尔泊肽美国专利2036年到期 [9][11] 国内研发进展 - 信达生物的玛仕度肽（GLP-1/GCGR双激动）已于2025年6月获批，成为全球该机制首款减重药物 [13][14] - 恒瑞医药的HRS9531（GLP-1/GIP双靶点激动剂）已于2025年9月申报减重适应症上市 [13][14] - 国内企业积极拓展GLP-1药物在MASH、阿尔茨海默病等新适应症的应用，研发重点转向"高质量减重" [13][15] - 国内形成"仿创结合"格局，如华东医药推出利拉鲁肽生物类似药，同时企业聚焦改良型新药和创新靶点 [16] 中国市场空间预测 - 中国GLP-1市场规模从2020年的96.2亿元增长至2024年的263.5亿元，年复合增长率达28.6% [21][22] - 预计至2029年，市场规模将达717.0亿元，2025E-2029E年复合增长率预计为22.1% [21][22] - 2020年GLP-1在糖尿病治疗药物中渗透率仅为2.6%，2024年诺和泰纳入医保后预计提升至4% [22] - 诺和盈（司美格鲁肽减重适应症）2024年在华销售额折合14.11亿美元，有力推动市场扩容 [22] 行业未来创新趋势 - 研发方向多元化，重点转向双/多靶点药物（如GLP-1/GIP、GLP-1/GCG）及口服制剂开发 [27][28] - 适应症拓展超越降糖与减重，向NASH、阿尔茨海默病、心脑血管获益等新领域延伸 [27][29] - 医保准入与集采推动市场放量，本土供应链日趋完善，部分企业尝试进入欧美等高规范市场 [27][31][32]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 随着全球肥胖与代谢疾病患者数量持续上升，减重药物成为当前制药行业竞争最为激烈的赛道之一。近年来，恒瑞医药在这一领域的 动作密集而迅速，形成了从 GLP-1 到多靶点、再到新机制的系统性布 局，显示出对未来"减重 + 代谢"领域的长期战略投入。 2025年 11月28日，恒瑞医药SHR-2906注射液的临床试验申请获得NMPA批准，用于治疗肥胖适应症。 | ♀ 当前位置：信息公开 > > 临床试验默示许可 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 查询条件: 肥胖 | | | | | 萱间 | | 序号 | 受理号 | 药品名称 | 申请人名称 | 适应症 | 注册分类 | | CXSL2500799 | | SHR-2906注射液 | 北京盛迪医药有限公 司;上海恒瑞医药有限 公司 | 超重或肥胖 | | ▍ 核心品种 HRS9531：国产 GLP-1/GIP 双靶点激动剂的领跑者 HRS9531 是恒瑞自主研发的 GLP-1/GIP 双受体激动剂，用于超重、肥胖及其相关并发症。其临床数据表现突出，48 周平均体 ...

《科创板日报》11月28日讯（记者 史士云）因实控人是疫苗龙头智飞生物董事长蒋仁生，智翔金泰(688443.SH)自科创板上市以来便备受市场关注，不过上 市即破发的股价表现，叠加业绩连年亏损的现状，让其受追捧热度也一度降温。 如今，随着核心产品商业化的逐步推进，智翔金泰步入业绩兑现期还有多远，便成为了投资者关注的焦点所在。 "赛立奇单抗注射液已获批2个适应症，另有三个产品处于上市审评阶段，其他多个产品则处于不同临床试验阶段，随着在研产品陆续推进到商业化阶段，公 司盈利能力有望持续改善。"当被问及公司预计何时能实现盈利时，在11月28日举行的智翔金泰2025年第三季度业绩说明会上，智翔金泰董事长、总经理刘 志刚如此表示。 据智翔金泰(688443.SH)日前公布的第三季度业绩报显示，其单季度实现营收1.62亿元，同比暴增1199.88%，扣非归母净利润为亏损5327.76万元，较去年同 期亏损1.87亿元大幅收窄。 | | | | | | 本报告期比 上年同期增 | | म 前 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | | 年初至报告期末 | 目 | | | ...

曾第十一批国家药品集采中，印度药企以每片0.215元的"地板价"中标，将原研药20倍高价 碾压的同时，也让国内仿制药企业感受到前所未有的压力。 "狼真的来了！"在最近一轮国家药品集采中，5家印度知名制药企业首次集体突围，拿下7个品种，创下 历届国采印度药企中标数之最。 印度熙德隆（Hetero Labs）的中标价格仅为每片0.215元，作为对比，阿斯利康原研药的价格为每片4.36 元，仿制药的价格不到原研药的二十分之一。 在第十一批国家集采中，不止熙德隆，西普拉（Cipla）、安诺拉（Annora Pharma）、纳科（Natco Pharma）等印度药企也成功中标。 此次集采也被视为印度仿制药正式叩开中国主流医药市场大门的"信号弹"，市场将进入到新的竞争阶 段。而这次，不仅有"内忧"，还有"外患"。 印度仿制药大举进入中国市场 在全球仿制药版图上，印度始终是个绕不开的"狠角色"。 印度药企之所以能给出如此低的价格，一方面是产能优势，以熙德隆为例，其产线利用率仅约50%，全 球布局的多个生产基地存在大量富余产能；另一方面则是人工成本，在印度，人工成本只有中国的1/2 到1/3，生物等效性试验费用仅为15万美元 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“买进”（Buy）[3] - A股目标价为83元[5] - 当前A股股价为62.09元（2025年11月27日），相较于目标价存在上涨空间[5] 核心观点总结 - 公司主业表现稳健，业务发展（BD）交易将成为业绩增长新引擎，预计将显著增厚净利润[3][10] - 2025年初至今已完成5笔对外授权，潜在总交易金额约167亿美元，首付款合计约8.1亿美元（约57.3亿元人民币），相当于2024年净利的90%[10] - 预计2025年第四季度至2026年初将计入GSK的5亿美元首付款，极大增厚净利润[10] - 创新药业务增长较快，当前估值水平合理[10] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收231.9亿元，同比增长14.9%；归母净利润57.5亿元，同比增长24.5%；扣非净利润55.9亿元，同比增长21.1%[3] - 2025年第三季度单季营收74.3亿元，同比增长12.7%；归母净利润13.0亿元，同比增长9.5%；扣非净利润13.2亿元，同比增长16.9%[3] - 业绩增长部分得益于将对外许可首付款确认为收入[3] - 第三季度毛利率为85.5%，同比保持稳定[10] - 第三季度净利率同比提升0.5个百分点至17.5%，主要因所得税同比下降[10] 财务预测与估值 - 预计2025年净利润为101亿元（100.93亿元），同比增长59.3%；2026年净利润90.9亿元，同比下降9.9%；2027年净利润104亿元，同比增长14.5%[4][10] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.52元，2026年为1.37元，2027年为1.57元[4][10] - 基于2025年11月27日股价，A股对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为41倍、45倍、40倍，报告认为估值合理[4][10] 费用结构分析 - 2025年第三季度期间费用率同比下降约0.1个百分点[10] - 销售费用率为32.2%，同比下降0.8个百分点[10] - 管理费用率为11.3%，同比增加0.7个百分点[10] - 研发费用率为23.1%，同比增加0.2个百分点[10] - 财务费用率为-1.2%，同比下降0.2个百分点[10] 公司基本信息与业务构成 - 公司总市值约为3960.72亿元[5] - 主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股23.18%[5] - 产品组合以抗肿瘤药为主，占比52.1%；神经科学产品占比15.3%；造影剂占比9.8%[6] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为9.1%，一般法人持有68.1%[7] - 股价近一年上涨24.7%，近三个月下跌9.2%，近一个月下跌1.3%[5]

市场观点与评级 - 摩根大通将中国A股评级上调至“超配”，认为多重增量驱动因素转向积极，明年实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险 [1] 行业政策与监管 - 国家发展改革委指出人形机器人产业规模正以超50%的增速跨越式发展，预计2030年市场规模达千亿元，但需注意防范重复度高产品“扎堆”上市风险，目前中国已有超过150家人形机器人企业 [2] - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，强调将加强重点领域反垄断执法和公平竞争审查，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境 [2] 国防事务 - 国防部回应日本在台湾岛以东约110公里的与那国岛部署导弹，表示日方胆敢军事介入台海必将付出惨痛代价 [2] - 国防部回应中国建造核动力航母传闻，表示始终根据国家安全和装备技术发展需要推进航母建设 [2] 个股公司动态 - 摩尔线程网上投资者放弃认购29302股，全部由保荐人包销，包销股份数量占本次发行总规模的比例约为0.04% [3][4] - 东芯股份对外投资企业上海砺算与某国内领先云计算服务商签署战略合作框架协议，涉及国产云桌面、AIPC、云渲染等领域，但尚未签署具体订单 [4] - 华阳集团精密压铸业务通过国际客户间接向英伟达提供光通讯模块零部件 [4] - 国风新材拟购买金张科技4626.38万股股份，深交所同意恢复审核本次交易事项 [4] - 湖南黄金控股子公司新邵四维取得采矿许可证，开采矿种包括钨矿、磁铁矿、银矿，生产规模为99万吨/年，有效期限20年 [5] - 万通发展提示其参股公司数渡科技存在持续亏损风险，可能对公司持续经营产生不利影响，公司实际控制人正配合公安机关调查 [6] - 杰瑞股份签署超1亿美元北美数据中心发电机组销售合同，标志着其发电解决方案进入北美高端电力市场 [7] - 赛微电子股价年初至今涨幅高达192.75%，国家集成电路基金累计减持1426万股，持股比例从6.94%降至4.99%，不再是持股5%以上股东 [8] - 福莱新材自主研发的“电子皮肤”产品已完成多次迭代并实现批量供货，成功转型为智能传感解决方案提供商，并在北美市场设立子公司实现小批量订单进展 [9] - 天普股份股价自2025年8月22日至11月27日累计上涨451.80%，因累积巨大交易风险且严重偏离基本面，自11月28日起停牌核查 [10] - 一汽解放拟与宁德时代、特来电同步增资其合营企业解放时代，三方合计增资4.12亿元，一汽解放增资1.91亿元 [11] - 恒瑞医药获得包括阿得贝利单抗注射液在内的5款药物临床试验批准通知书，这些药物的研发投入累计分别约为7231万元、9.69亿元、3.65亿元、2.48亿元和6391万元 [12]

（原标题：全国首例"医保价"脑机接口手术完成；李西廷增持迈瑞医疗股份） 这里是《21健讯Daily》，欢迎与21世纪经济报道新健康团队共同关注医药健康行业最新事件！ 政策动向 李强主持召开国务院常务会议，部署推进基本医疗保险省级统筹工作 11月27日，李强主持召开国务院常务会议，部署推进基本医疗保险省级统筹工作。 药械审批 亚辉龙：取得两项医疗器械注册证 11月27日，亚辉龙(688575.SH)公告称，公司近日收到广东省药品监督管理局签发的医疗器械注册证， 包括抗gp210 IgG抗体检测试剂盒（化学发光法）和抗磷脂酶A2受体IgG抗体测定试剂盒（化学发光 法），分别用于原发性胆汁性胆管炎的辅助诊断和特发性膜性肾病的辅助诊断。这将进一步丰富公司全 自动化学发光产品线，完善肝病和肾病疾病领域检测套餐。但具体销售情况可能受市场环境影响，公司 无法预测对未来业绩的影响。 恒瑞医药：获得阿得贝利单抗注射液等5款药物临床试验批准通知书 迈瑞医疗：实际控制人之一、董事长李西廷拟2亿元增持公司股份 11月27日，迈瑞医疗(300760.SZ)公告称，公司实际控制人之一、董事长李西廷拟通过深圳证券交易所 以集中竞价交易方式 ...

两融数据显示，该股最新融资余额为41.88亿元，近5日减少5754.69万元，降幅为1.36%。（数据宝） 恒瑞医药11月27日大宗交易平台出现一笔成交，成交量48.00万股，成交金额2980.32万元，大宗交易成 交价为62.09元。该笔交易的买方营业部为中国银河证券股份有限公司青岛海口路证券营业部，卖方营 业部为中国银河证券股份有限公司青岛海口路证券营业部。 进一步统计，近3个月内该股累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为9639.52万元。 证券时报·数据宝统计显示，恒瑞医药今日收盘价为62.09元，下跌0.43%，日换手率为0.40%，成交额为 16.04亿元，全天主力资金净流出2860.22万元，近5日该股累计上涨2.41%，近5日资金合计净流入 6733.77万元。 11月27日恒瑞医药大宗交易一览 | 成交量 （万 | 成交金额 | 成交价 | 相对当日收盘 | 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | （万元） | 格 | 折溢价（%） | | | | 股） | | （元） | | | | | 48.00 | 2980.3 ...

全球股市表现 - 美股三大指数连续第四日上涨，标普500涨0.69%至6,813点，纳斯达克涨0.82%至23,215点，道琼斯工业涨0.67%至47,427点[3] - 日经225指数大幅收高1.9%至49,559点，受美股走强及美联储降息预期推动[13] - 港股恒生指数三连涨，日涨0.13%至25,928点，周涨2.81%，年初至今涨29.25%[3][9] 行业与个股动态 - 纸业股涨幅居前，玖龙纸业涨5%，理文造纸涨4.88%，主要企业计划在11月底至12月初提价，文化用纸涨幅达200元/吨[9] - 药品股上行，奥司他韦近七天销量增长率达237%，玛巴洛沙韦上涨180%，阿里健康平台流感抗病毒药物购买人数环比增长超500%[9] - 大型科技股走势分化，美团大涨5.65%，英伟达涨1.37%，铠侠股价暴跌14.89%[9][13] 宏观经济与政策 - 美联储褐皮书显示美国整体消费者支出进一步下降[13] - 美国当周首次申请失业救济人数降至21.6万人，创4月中旬以来新低[13] - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率为85%[9] - 日本政府拟发行逾11.5万亿日元新债为刺激计划筹资[13] 市场预测与趋势 - 美国银行预测到2030年AI数据中心市场将增长约五倍至约1.2万亿美元，英伟达市场份额可能从85%降至75%[12] - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达600万台，市场规模突破1200亿美元[14] - 中国工信部等6部门方案目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[14]