行业展望 - 美国住宿业和分时度假行业前景被下调 主要因消费者需求疲软 地缘政治不确定性及美国航空业负面影响 [1] - 2025年每间可售房收入(RevPAR)预测下调约125个基点 加拿大旅游业下滑和政府差旅减少是关键挑战 [1] - 虽未完全计入衰退情景 但假设美国经济衰退概率为45% 分析师建议关注资产轻量化 全球化布局且较少依赖美国度假村的企业 [2][3] 行业周期性特征 - 住宿业收入增长呈周期性 经济衰退期商务需求先影响休闲旅行 高端连锁RevPAR降幅大于经济型连锁 [4] - 过去十年酒店企业转向资产轻量化 特许经营模式在低迷期更具韧性 表现优于自有/租赁和分时度假收入 [4] 细分领域动态 - 激励管理费(IMF)波动性高 美国IMF合同更具二元性 对本土物业影响大于国际物业 [5] - 2025年供应增长不受威胁 但2026年后可能因建筑成本上升和经济不确定性承压 [5] 公司评级调整 上调评级 - 精选国际酒店(CHH)从卖出上调至买入 目标价从141美元下调至138美元 因其特许经营收入结构和强劲资产负债表具备防御性 [6] - CHH受宏观经济挑战影响较小 主要客户来自美国 对加拿大等国际旅游敞口有限 近期数据显示其低收入客群表现改善 [7] 下调评级 - 凯悦酒店(H)从中性下调至卖出 目标价从150美元大幅下调至110美元 因对中国市场高敞口 管理合同占比大且在建项目管道有限 [8][9] - 希尔顿(HLT)从买入下调至中性 目标价从296美元降至235美元 [9] - 万豪国际(MAR)从买入下调至中性 目标价从313美元降至245美元 [10] 头部企业挑战 - 希尔顿和万豪因宏观波动和消费者压力被下调 IMF 信用卡收入及自有租赁物业等宏观敏感板块将受冲击 [11] - 两家公司估值仍高于2016-2019年周期水平 市场对IMF和非RevPAR费用的共识预期过于乐观 [11] - 自2024年9月纳入买入名单以来 MAR和HLT股票表现逊于标普500指数 消费者健康和旅行需求负面信号影响股价 [12]