文章核心观点 宁德时代二次 IPO 加速冲刺，赴港上市拓展国际市场，国内加速布局换电业务；虽 2024 年出货量居首但面临“增利不增收”，承受政策、市场等多重压力；海外建厂应对关税压力，出海战略坚定且有成效，但扩张面临现金流和产能过剩问题 [1][11][19] 分组 1：加码换电赛道 - 宁德时代与蔚来 3 月签署战略合作协议，推进对蔚来能源不超 25 亿元战略投资，有收购蔚来能源控股权传闻，双方未明确回应 [3] - 蔚来换电业务成“负担”，重资产、高成本运营致累计亏损超千亿元，阻碍混动车型布局 [5] - 宁德时代 2021 年成立时代电服主攻换电，2025 年建站目标 1000 座覆盖 30 座以上城市，一季度已覆盖 12 座；还与中石化合作，2025 年共建不少于 500 座，长期目标 10000 座 [6] - 宁德时代发力换电欲通过制定换电电池规格“重塑话语权”，但面临标准难定、消费者倾向充电等挑战 [6][8] - 若收购蔚来换电业务，现用标准未统一，且要承担其亏损，增加盈利压力，蔚来充换电设备年折旧费用 9.5 - 15 亿元 [10] 分组 2：“宁王”的压力 - 2024 年宁德时代出货量居首，市占率 41%，但营收 3620 亿元同比下滑 9.7%，动力电池和储能电池业务营收分别同比下滑 11.29% 和 4.36% [11] - 2024 年电池级碳酸锂价格跌幅超 22%，致动力电池价格下降；电池行业技术壁垒不高，创新难有突破性进展 [13] - 行业中游受上下游牵制，磷酸铁锂电池受青睐，多家车企自研电池分化需求稀释市占率 [14] - 储能业务受政策变化影响，国内取消强制配储，出口退税下调，四季度出货量环比下滑近 50% [16] - 2024 年毛利率 24.4%，但计提资产减值 84 亿元，预示原材料价格可能持续下跌 [16] 分组 3：加速“走出去” - 新关税实施后，中国电池及储能产品对美综合关税 2025 年近 50%，2026 年约 82.4%，中企出口成本大增 [19] - 宁德时代多年推进全球化建设，在德、匈、印尼、西班牙等地建厂，海外收入占比从 2022 年 23.4% 升至去年 30.48% [21] - 赴港上市募资用于海外建厂，匈牙利项目已投入 7 亿欧元，总投资约 49 亿欧元 [22] - 海外建厂可规避关税风险、扩大市场，但扩张使现金流流出，2024 年募资和投资现金流均流出增加压力 [23] - 2021 年底产能利用率达 95%，2024 年上半年降至 65%，国内市场有产能过剩趋势；2025 年一季度营收同比正增长，产能利用率较饱和 [25]