文章核心观点 公司2025年一季报业绩符合预期 受益于行业补库及海外资本扩张周期 量增或超预期 预计2025、2026年业绩700、839亿元 对应14、12xPE 维持“买入”评级 [1][4] 业绩简评 - 2025年4月14日宁德发布2025年一季报 营收847亿元 同/环+6%/-18% 归母140亿元 同/环+33%/-5% 扣非118亿元 同/环+28%/-8% [1] - 毛利率24.4% 同/环-2/+9pct 净利率17.6% 同/环+4%/+3pct [1] 经营分析 盈利情况 - 盈利环比回升 出货同增30% 1Q25预计确收125GWh 同/环+30%/-13% 确收慢于发货量因储能交流侧占比提升 服务较设备确收周期延长 储能、动力比例为20%、80%保持稳定 [2] - 按照电池业务收入占比近90%测算 Q1单位电池价格为0.6元/Wh 同/环-17%/-5% 因碳酸锂等原材料成本中枢下移 影响公司收入增速慢于产品销售 [2] - 测算公司Q1单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh 假设90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等 同环比均提升近10% 单位净利稳健为公司经营策略 目标ROE稳定在24%～25% [2] 业绩展望 - 公司4月、Q2排产保持饱满 受美国关税影响敞口（直接&间接）均在小个位数 其他国家关税政策稳定 [2] - 公司在欧洲份额提升 欧洲年初以来同增优越带动公司欧洲出货预计高于20% 商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量 维持2025年25%～30%出货判断 [2] 研发与产品布局 - 公司研发投入&创新力度远超行业水平 神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池以及天恒储能系统等陆续落地 布局巧克力换电等 形成完整产品矩阵 [3] - 公司通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等 优先应用于电池工厂提升“极限制造”效率 从智能化角度为电池工厂赋能 [3] 盈利预测、估值与评级 - 公司为全球锂电龙头 受益于行业补库周期及海外资本扩张周期 量增或超预期 [4] - 预计2025、2026年公司业绩700、839亿元 对应14、12xPE 维持“买入”评级 [4]