文章核心观点 瑞银发布研报，2025年3月中国奶牛存栏持续下降，中国飞鹤和伊利股份宣布生育补贴计划，给予中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业“买入”评级，妙可蓝多“中性”评级并给出对应目标价 [1] 供应 - 2025年3月受原奶价格低迷影响，奶牛存栏量同比降幅扩大至5.7%，环比下降0.5%，降至609万头 [1] - 3月牛奶产量同比基本持平，得益于可产奶奶牛单产略有增加 [1] - 约93%的养殖群体处于亏损状态，环比上升4个百分点，3月牛奶生产利润为每公斤 -0.36元，环比每公斤亏损扩大0.14元 [1] 需求 - 3月乳制品消费依旧疲软，2025年第一季度零售额持续同比下滑 [2] - 伊利和飞鹤宣布生育补贴计划，伊利补贴16亿元，飞鹤补贴12亿元，4月启动为期12个月，为符合条件的备孕家庭提供奶粉产品，有助于吸引新客户 [2] 成本 - 3月底原奶价格小幅下降至每公斤3.07元，环比下降0.3%，同比下降12%，零售牛奶价格环比下降0.2%，同比下降0.9% [3] - 3月玉米和豆粕价格环比分别上涨2%、下降15%，同比分别下降8%、10%，苜蓿和燕麦草到岸价格同比分别下降14%和3% [3] - 3月因南美洲供应充足，豆粕成本压力有所缓解，但中国4月12日起对美国主要农产品进口加征关税，可能给豆粕和苜蓿价格带来上行压力 [3]