文章核心观点 - 美国医疗市场两大巨头CVS Health和UnitedHealth Group业务多元化且结构相似，但财务轨迹、运营利润率、资本部署策略和风险敞口不同 ，当前UnitedHealth Group更值得买入 [2][21] 公司表现 - 2025年CVS Health大幅反弹，成为标普500指数表现最佳股票，年初至今回报率达56% ，UnitedHealth Group排名第16，涨幅16.5% ，二者均跑赢基准指数8%的跌幅 [3] 看好CVS Health的理由 - Aetna业务注重利润率恢复和成本效率，2024年第四季度营收同比增长23% ，2025年预计医疗福利收入1320亿美元，调整后运营收入至少15亿美元 ，医疗福利比率改善至91.5% [6] - 商业自保计划增长和更强的计划设计将抵消医保优势和个人交易所会员数量的下降 ，公司正在执行一项20亿美元的多年成本效率计划，2025年节省的成本预计将完全抵消不断上升的可变费用 [7] - 2024年运营现金流达91亿美元超预期 ，2025 - 2026年累计运营现金流预计达156亿美元 ，显示出财务稳定性和灵活性 ，2024年分红33亿美元，2025年将维持分红 ，执行债务管理策略适度降低杠杆 [8] 看好UnitedHealth Group的理由 - 2024年虽面临外部压力，但投入近170亿美元增长资本 ，通过分红和股票回购向股东返还超160亿美元 ，显示出财务实力和资本配置纪律 [9] - 2025年运营现金流预计接近330亿美元，是净利润的1.2倍 ，表明盈利能力强劲 [10] - Optum Health收入将从2024年的1050亿美元增长到2025年的1170亿美元 ，基于价值的护理服务患者数量增加65万至540万 ，Optum Rx预计收入增长，客户保留率达98% ，新增750个客户 [11] - 2024年运营成本比率降低150个基点 ，到2028年将转向完全透明的药房回扣模式 ，2025年医疗护理比率目标为86.5%±50个基点 [12] 每股收益预测比较 - Zacks对CVS Health 2025年每股收益的共识估计较2024年提高8.7% [13] - Zacks对UnitedHealth Group 2025年每股收益的共识估计较上一财年提高7.5% [15] 估值比较 - CVS Health未来12个月的远期市盈率为11.25倍 ，高于5年中位数9.25倍 ，接近5年高点13.33倍 [18] - UnitedHealth Group未来12个月的远期市盈率为19.06倍 ，低于5年中位数19.20倍和5年高点26.63倍 [18] 结论 - UnitedHealth Group是Zacks排名第2（买入）的股票 ，利润率、现金流更强 ，市盈率低于平均水平 ，CVS Health是Zacks排名第3（持有）的股票 ，面临医疗成本上升和医保优势支付方动态变化等挑战 [21]