文章核心观点 公司2024年全年业绩披露，短期业绩承压，主要因护肤品业务调整和短期变革一次性成本增加；公司开启第三次战略升级，组织结构同步调整；医美业务收入高增，原料新品2025年有望放量；投资建议关注变革成效落地、医美大单品放量情况及护肤品调整拐点 [1][2][3][5] 业绩情况 全年业绩 - 2024年全年收入53.71亿元，同比降11.6%，归母净利1.74亿元，同比降70.6%，扣非归母净利1.07亿元，同比降78.1% [1] - 2024年全年毛利率73.6%，同比升0.8pct，原料毛利率65.6%，同比升0.9pct，医疗终端毛利率84.4%，同比升2.3pct [4] 第四季度业绩 - 2024Q4收入14.96亿元，同比降19.3%，归母净利 -1.88亿元，扣非归母净利 -2.19亿元 [2] - 2024Q4销售、管理、研发费率各为55.7%（+7.2pct）、15.7%（+6.4pct）、10.2%（+1.1pct） [4] - 2024Q4归母净利率 -12.6% [5] 业务情况 护肤品业务 - 预计2024年护肤品业务收入25.69亿元，同比降31.6%，当前更名为“皮肤科学创新转化”，战略升级再定位强化生物科技属性 [2] - 预估2025年H1仍有一定压力，拐点关注2025年5 - 6月的新品和大促 [2] 医疗终端业务 - 2024年全年医疗终端业务收入14.40亿，同比增32.0%，其中皮肤类医疗产品收入10.73亿，同比增43.6% [3] - 娃娃针收入同比增长100%+，覆盖机构数达5000+，格格针收入突破千万，2025年有望随着渠道覆盖深化环比放量 [3] - 2025H1有望迎来2款合规水光新品获批，2025年医美业务有望延续高增 [3] 原料业务 - 2024年全年原料业务收入12.36亿，同比增9.5%，其中国际原料收入6.08亿元，同比增17.7% [3] - 2025年随着无菌HA、PDRN等新品有望加速增长 [3] 营养科学创新转化业务 - 2024年全年营养科学创新转化（原功能性食品）业务收入0.82亿，同比增41.0% [4] 战略升级 - 公司开启第三次战略升级，核心业务聚焦生命科学大逻辑主线 [3] - 团队建设、组织架构同步调整升级，研发组织架构从“工作室”模式转型为“项目制”模式 [3] - 业务重心回归一线，重塑创业型战斗力 [3] 成本情况 - 短期变革一次性成本增加，股权激励咨询费用7000万+，创新业务投入预计1亿+，供应链成本预计增加1亿+，计提减值约1.89亿元及组织架构升级等费用 [2] 投资建议 - 组织变革调整期短期业绩承压，全面管理变革对长远发展重要，持续关注变革进展 [5] - 医美业务率先恢复，娃娃针和格格针驱动医美业务向上；原料业务稳健，新品有望贡献增量；皮肤科学创新转化业务仍在调整，其表现是判断经营拐点重要指标 [5] - 关注变革成效落地、医美大单品放量情况及护肤品调整拐点 [5]