报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - PDRN是再生医学领域的“液体黄金” 具“爆品”潜质 华熙系已成为PDRN的国家队 华熙生物有望借PDRN重塑辉煌 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 PDRN——再生医学领域的“液体黄金” - PDRN是长度50 - 2000bp、分子量50 - 1500kDa的DNA衍生物 呈双螺旋结构 单体为脱氧核糖核苷酸 可从多种物质中提取 已广泛应用于多领域 [21] - PDRN具有抗炎修复、抗衰再生、皮肤美白等功效 可减少炎症细胞数量、促进伤口愈合、成纤维细胞生长、胶原再生、抑制酪氨酸酶活性和降低黑色素含量 [23][26][28] - PDRN可被降解 并通过A2A受体激动剂途径和补救途径参与细胞内循环 A2A受体激动剂途径通过一系列反应调节基因表达 补救途径为受损细胞DNA合成提供原料 [30][52] - PDRN源于欧洲 广泛应用于医药、医美等领域 不同分子量可应用于不同领域 医药领域用于组织修复等 美容领域用于皮肤再生等 食品领域多以膳食补充剂销售 [58][61][63] - PDRN来源多样 鲑鱼精子最常见 但价格昂贵、供应不稳定 其他来源各有优劣 三文鱼PDRN生产流程包括物理分离等步骤 PDRN经二次精制得到PN 主打抗炎 PN主打抗衰 人工合成PDRN已取得突破 [71][77][80] PDRN：对标胶原蛋白，具“爆品”潜质 - PDRN原料处于高增长红利期 2022年全球市场销售额2577万美元 预计2029年达2.85亿美元 2023 - 2029年CAGR为43.32% 中国地区预计CAGR达49% [84] - 胶原蛋白市场规模发展远超预期 PDRN与胶原蛋白在原料来源、消费者教育、应用广度有相似之处 但PDRN性能更优 解决原料供给和产品合规问题后 发展有望复制胶原蛋白曲线 [86][90] - 韩国、欧洲是主要PDRN产区 2022年供应占比分别为36.1%和21.8% 中国产量快速增长 全球PDRN主要领先企业多为韩、欧、中企业 主流三文鱼医美针剂多为韩系、欧系品牌 [101] - 国内尚无合规PDRN三类械产品 已有六家企业完成医疗器械主文档登记 国内PDRN作为化妆品原料备案数量高增 国际大牌背书及国内头部美妆企业使用将推动其发展 [106][110] - 截至2025年1月 韩国PDRN相关专利数量最多 中国次之 中国认证专利中PDRN来源丰富 人工合成技术有突破 [114][117]

证券代码：688363 证券简称：华熙生物 公告编号：2025-004 华熙生物科技股份有限公司 2024 年度业绩快报公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 本公告所载 2024 年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审 计，具体数据以华熙生物科技股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年度的定 期报告为准，提请投资者注意投资风险。 一、2024 年度主要财务数据和指标 1 单位：人民币元 项目 本报告期 上年同期 增减变动幅度 （％） 营业总收入 5,370,823,906.35 6,075,923,853.74 -11.60 营业利润 210,179,517.97 708,385,550.59 -70.33 利润总额 207,698,594.30 701,722,462.64 -70.40 归属于母公司所有者的 净利润 164,315,939.59 592,555,911.37 -72.27 归属于母公司所有者的 扣除非经常性损益的净 利润 101,220,042.48 490,482,93 ...

报告公司投资评级 - 维持“区间操作”的投资建议 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告显示归母净利润1.46亿 - 1.75亿，同比降70.5% - 75.4%，扣非后净利润0.8亿 - 1.09亿，同比降77.8% - 83.7%，4Q预计净亏损2.2亿至1.9亿 [8] - 预计2024 - 2026年净利润分别为1.7亿、4.3亿和5.6亿，分别同比降78.6%、增158%和增28.4%，EPS分别为0.35元、0.90元和1.15元，当前股价对应PE分别为140倍、54倍和42倍 [11] 公司基本情况 - 产业为医药生物，2025年2月11日A股价48.92元，上证指数3318.06，股价12个月高/低为84.59/44.72元，总发行股数481.68百万，A股市值235.64亿元，主要股东为华熙昕宇投资有限公司，持股58.86%，每股净值14.57元，股价/账面净值3.36，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 1.8%、 - 26.2%、 - 15.7% [3] - 产品组合中功能性护肤品占49.14%，医疗终端产品占26.43%，原料产品占22.41% [4] - 机构投资者占流通A股比例中基金为13.4%，一般法人为37.7% [5] 业务情况 - 2024年原料业务稳健增长，海外销量上升；医疗终端业务高速修复，H1收入增速约52%，全年高双位数增长有望，2024H2推出两款医美针剂产品；功能性护肤品业务受竞争、战略调整等影响持续承压 [11] - 2025年预计原料和医疗终端业务前景好，功能性护肤品推进战略升级转型，有望触底回升 [11] 费用情况 - 2024年前三季度费用率同比上升1.3pcts，Q4预计费率维持高位，管理改革费用超7000万元，生产前瞻性投入超1亿，新兴业务培育投入超1亿，年内计提资产减值2.1亿 [11] 财务数据 利润表数据（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 6359 | 4948 | 5509 | 6337 | 7045 | | 经营成本 | 1463 | 1085 | 1435 | 1597 | 1744 | | 营业税金及附加 | 77 | 58 | 69 | 79 | 88 | | 销售费用 | 3049 | 2436 | 2481 | 3021 | 3313 | | 管理费用 | 393 | 303 | 701 | 642 | 680 | | 财务费用 | -49 | 0 | -12 | -14 | -16 | | 资产减值损失 | -15 | -30 | -228 | -83 | -95 | | 投资收益 | 12 | 21 | -5 | 7 | 4 | | 营业利润 | 1136 | 906 | 210 | 518 | 663 | | 营业外收入 | 6 | 2 | 2 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 6 | 17 | 3 | 3 | 3 | | 利润总额 | 1136 | 890 | 210 | 515 | 660 | | 所得税 | 175 | 115 | 39 | 93 | 118 | | 少数股东损益 | -10 | -7 | 3 | -10 | -14 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 971 | 782 | 168 | 433 | 556 | [15] 资产负债表数据（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1606 | 1807 | 1586 | 1713 | 2065 | | 应收账款 | 448 | 397 | 456 | 515 | 567 | | 存货 | 1162 | 709 | 780 | 858 | 927 | | 流动资产合计 | 4023 | 3984 | 3964 | 4162 | 4787 | | 长期股权投资 | 68 | 19 | 19 | 19 | 19 | | 固定资产 | 1899 | 1609 | 1851 | 2091 | 2300 | | 在建工程 | 830 | 517 | 558 | 586 | 615 | | 非流动资产合计 | 4659 | 3520 | 3872 | 4181 | 4516 | | 资产总计 | 8682 | 7504 | 7836 | 8344 | 9303 | | 流动负债合计 | 1644 | 1401 | 1555 | 1699 | 2217 | | 非流动负债合计 | 355 | 401 | 461 | 521 | 573 | | 负债合计 | 1999 | 1801 | 2016 | 2220 | 2790 | | 少数股东权益 | 49 | 3 | 4 | 4 | 4 | | 股东权益合计 | 6634 | 5699 | 5817 | 6120 | 6509 | | 负债及股东权益合计 | 8682 | 7504 | 7836 | 8344 | 9303 | [16] 现金流量表数据（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 635 | 1276 | 1212 | 1457 | 1691 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -836 | -990 | -1377 | -1267 | -1198 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -170 | -71 | -55 | -63 | -141 | | 现金及现金等价物净增加额 | -342 | 195 | -220 | 127 | 352 | [17]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，下调目标价至人民币 52.2 元 [1] 报告的核心观点 - 华熙生物 2024 年业绩承压，归母净利润预计同比减少 70.47%-75.36%，主要因业务转型、化妆品业务收入下降及一次性支出较多 [1] - 功能性护肤品板块拐点未至，虽原料及医疗终端业务稳健，但护肤品业务改革使公司负增长，新品推出确定性待察 [8] - 多项一次性费用拖累 2024 年业绩，超 7000 万元，2025 年无部分费用且收入提升，核心经营利润率有望改善 [8] - 因改革成效未显和一次性费用拖累，下调 2024E-2026E 盈利预测和目标价，维持“持有”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万人民币）|变动|归母净利润（百万人民币）|变动|归母净利率|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024E|5,188|-9.6%|159|-61.3%|3.1%|-4.1 pct| |2025E|5,727|-16.7%|457|-35.8%|8.0%|-2.4 pct| |2026E|6,420|-19.8%|520|-39.7%|8.1%|-2.7 pct|[2] 财务报表分析与预测 - 利润表：2024E-2026E 营业收入分别为 5,188、5,727、6,420 百万元，同比分别为 -14.6%、10.4%、12.1%；归母净利润分别为 159、457、520 百万元，同比分别为 -73.2%、187.3%、13.9% [9] - 现金流量表：2024E-2026E 经营活动所得现金净额分别为 848、783、853 百万元，投资活动所用现金净额分别为 -615、-615、-610 百万元，融资活动（所用）所得现金净额分别为 11、-124、-143 百万元 [9] - 资产负债表：2024E-2026E 物业、机器及设备分别为 2,587、2,809、3,009 百万元，存货分别为 989、1,078、1,193 百万元，现金及等同现金项目分别为 1,413、1,457、1,557 百万元 [9] - 财务和估值比率：2024E-2026E 摊薄每股收益分别为 0.33、0.95、1.08 元，市盈率分别为 146.5、51.0、44.8 倍 [9] SPDBI 消费行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|评级及目标价发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2331 HK Equity|李宁|15.6|持有|15.94|2024 年 10 月 23 日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|82.4|买入|93.0|2025 年 1 月 8 日|运动服饰品牌| |……|……|……|……|……|……|……| |688363.CH Equity|华熙生物|48.4|持有|52.2|2025 年 2 月 4 日|化妆品|[13] SPDBI 乐观与悲观情景假设 |情景|目标价（人民币）|概率|条件| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观情景|65.3 元|25%|护肤品品类 2025 年收入同比增加 15%；集团毛利率 2025 年同比增长 60bps；市场营销费用占比 2025 年同比持平| |悲观情景|44.4 元|20%|护肤品品类 2025 年收入同比持平；集团毛利率 2025 年同比持平；市场营销费用占比 2025 年同比提升 80bps|[20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩不及市场预期，受功能性护肤品调整、管理变革、战略投入等因素影响利润表现，预计 2025 年功能性护肤品业务有望触底，带动公司走出阵痛期；管理变革和战略升级虽带来短期业绩压力，但长期将为公司带来更大发展空间；根据业绩预告调整后下调盈利预测 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 1 月 24 日收盘价 49.24 元，一年内最高/最低 84.59/44.72 元，市净率 3.4，股息率 0.77%，流通 A 股市值 237.18 亿元 [1] - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 14.57 元，资产负债率 18.82%，总股本/流通 A 股 4.82 亿股 [1] 业绩情况 - 2024 年预计归母净利润 1.46 - 1.75 亿元，同比下滑 70.47% - 75.36%；扣非净利润 8000 万 - 1.09 亿元，同比下滑 77.78% - 83.69% [7] - 结合三季报，预计 24Q4 归母亏损 1.87 - 2.16 亿元，扣非亏损 2.18 - 2.47 亿元，同比转盈为亏 [7] 影响业绩因素 - 功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等影响，调整持续，预计 2025 年触底 [7] - 管理变革带来组织架构升级、薪酬体系变革等费用超 7000 万元，短期成本上升但为长期发展夯实基础 [5] - 前瞻性投入超 2 亿元，包括供应链改造、研发投入和新兴业务投入 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6076|5458|5750|6684| |同比增长率（%）|-4.5|-10.2|5.3|16.3| |归母净利润（百万元）|593|162|451|520| |同比增长率（%）|-39.0|-72.7|179.1|15.2| |每股收益（元/股）|1.23|0.34|0.94|1.08| |毛利率（%）|73.3|74.2|74.6|75.1| |ROE（%）|8.5|2.3|6.1|6.7| |市盈率|40|147|53|46|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华熙生物2024年利润端承压，但原料业务稳健、医美业务高速增长，功能性护肤品业务有望触底回升，长期发展前景良好，维持“买入”评级[6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计全年归母净利润1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36%；归母扣非净利润0.80 - 1.09亿元，同比减少77.78% - 83.69%；4Q2024预计归母净利润 - 1.87 - -2.16亿元，同比由盈转亏[5] 点评 - 功能型护肤承压，因市场竞争、战略调整、管理变革费用、供应链改造费用及计提减值等影响当年经营表现[6] - 原料业务保持稳健，受益于国际化战略本土化运营，全球多地销量增长，巩固领先地位，预估2024年高单位数增长，原料版图扩容，2025年自研PDRN原料将入市[6] - 医美业务高速增长，自2021年重新启航，确立润致主打品牌和产品矩阵，明星单品润致娃娃针收入快速增长，2024年10月推出新品，有望拉动2025年业务收入增速[7] - 外延投资项目进展显著，2025年1月瑞吉明生物完成全球首款人工合成PDRN原料中试，医美级PDRN产品完成备案，有望获三类械证书，获批后将为华熙生物带来投资收益[8] - 功能性护肤品业务推进战略升级，明确新定位，夯实业务基础，2024年推出两大单品，提出新护肤理念，预计2025年下半年重拾升势[10] 评级 - 考虑业务调整、费用及减值影响，下调2024 - 2026年营收预测至53.7/61.5/73.0亿元，下调2024年归母净利润至1.6亿元，基本维持2025年预测，上调2026年至7.7亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为145/40/31倍，维持“买入”评级[11] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示2022 - 2026E营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标数据[15] - 现金流量表：呈现2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况[15] - 资产负债表：列出2022 - 2026E资产、负债、股东权益等项目数据[16] 主要指标 - 盈利能力：包括毛利率、EBITDA率等多项指标在2022 - 2026E的情况[17] - 偿债能力：如资产负债率、流动比率等指标在2022 - 2026E的表现[17] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2022 - 2026E的数据[18] - 每股指标：每股红利、经营现金流等指标在2022 - 2026E的数值[18] - 估值指标：PE、PB等指标在2022 - 2026E的情况[18]

利润情况 - 2024年预计归属母公司所有者净利润1.46亿 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36%[2] - 2024年预计归属母公司所有者扣非净利润8000万 - 1.09亿元，同比减少77.78% - 83.69%[2] - 上年利润总额7.017225亿元，归属母公司所有者净利润5.925559亿元，扣非净利润4.904829亿元[3] 业务发展 - 原料业务因国际化战略本土化运营在欧、日、美等地销量持续增长[5] - 医疗终端业务高速增长，医美品牌润致推出两款新品[5] - 功能性护肤品业务受多种因素影响调整持续，2025年有望触底[5] 成本与投入 - 管理变革相关费用超7000万元，带来短期成本上升[5] - 供应链改造等产能布局费用增加超1亿元[6] - 战略性创新业务投入超1亿元，有望打开新增长空间[6] 减值准备 - 计提大额减值准备约2.1亿元[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024Q3报告公司实现营业收入10.64亿元同比下滑7.1%归母净利润2026万元同比下滑77.4%扣非归母净利润1058万元同比下滑85.4%[4] - 功效护肤业务持续调整医美新品上市有望接力增长近期公司多款医美新品发布包括“注射用透明质酸钠复合溶液”润致格格以及“注射用交联透明质酸钠凝胶”润致斐然前者用于纠正颈部中重度颈纹后者用于唇部填充有望持续拉动公司后续增长[4] - 2024Q3毛利率同比提升1.3个百分点或因毛利率较高的医疗终端业务占比提升销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.1、6.6、2.7、0.3个百分点销售费用率同比较大幅优化或因功效护肤业务持续调整、加强相关费用管控所致管理费用率同比提升或因公司仍处于组织变革期费用投入有所增加整体来看受限于费用端的阶段性高增公司利润率有所承压归母净利率同比下滑5.9个百分点至1.9%[5] - 公司着眼于整体资源使用效率推动内部全面的管理变革医美业务调整后已步入良性发展轨道新品润致格格、润致斐然的上市有望接力增长推动收入及利润改善原料业务市场地位稳固且空间广阔医美业务对整体业务的贡献正逐步提升期待后续功能性护肤品业务梳理完成中长期高质量发展仍然值得期待预计2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.53、1.87元/股[5] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为6076、5741、6583、7547百万元营业成本分别为1621、1576、1790、2013百万元毛利分别为4455、4164、4793、5534百万元[16] - 2023 - 2026年销售费用分别占营业收入的47%、43%、42%、42%管理费用分别占8%、11%、9%、9%研发费用分别占7%、8%、8%、8%财务费用分别占-1%、0%、0%、0%[16] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为593、508、736、900百万元EPS分别为1.23、1.05、1.53、1.87元/股[16] - 2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为700、580、684、838百万元投资活动现金流净额分别为-613、-6、-6、-6百万元筹资活动现金流净额分别为-528、0、0、0百万元[16] - 2023 - 2026年总资产收益率分别为7.0%、5.7%、7.5%、8.3%净资产收益率分别为8.5%、6.8%、9.0%、9.9%净利率分别为9.8%、8.8%、11.2%、11.9%资产负债率分别为17.6%、16.2%、16.2%、16.0%总资产周转率分别为0.72、0.64、0.67、0.69[16]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3][4] 报告核心观点 - 考虑到报告研究的具体公司化妆品板块组织架构仍在调整且线上竞争激烈下调24 - 26年营收和归母净利润预测目前市值对应PE分别为50X/42X/35X [3] 财务数据总结 - 2024年3季度营收10.64亿元yoy - 7%归母净利润0.2亿元yoy - 77%扣非归母净利润0.11亿元yoy - 85%24年1 - 3季度营收38.75亿元yoy - 8%归母净利润3.6亿元yoy - 29.6%扣非归母净利润3.27亿元yoy - 24.6% [1] - 24年30日毛利率72.4%同比 + 1.2pct/环比 - 1.0pct销售费用率42.5%同比 - 3.1pct/环比 - 4.9pct管理费用率16.6%同比 + 6.6pct/环比 + 7.6pct研发费用率10.6%同比 + 2.7pct/环比 + 3.4pct [3] - 下调24 - 26年营收至57.11/60.90/68.49亿元（前值66.5/75.9/89.0亿元）24 - 26年归母净利润预测至5.86/6.95/8.18亿元（前值8.5/10.6/12.8亿元） [3] 业务发展总结 - 化妆品组织架构调整探索合成生物新成分旗下主要品牌在淘天与抖音合计GMV同比有降有升公司在合成生物与再生医疗赛道积累研发成果有助于探索化妆品新成分趋势且双十一前推出新品 [2] - 医美业务持续新增产品丰富产品管线与终端布局24年7月格格针获批用于颈绞治疗10月发布润致斐然定位唇部美化修饰预估1 - 3Q医美终端依然有增长 [2]

报告投资评级 - 增持[2] 报告的核心观点 - 华熙生物2024年前三季度营业收入同比下滑8.21%归母净利润同比下降29.62% 单季度看Q3营业收入同比下滑7.14% 归母净利润同比下滑77.44% 盈利能力阶段性承压明显同时组织变革持续推进化妆品和医美业务有新发展是全球知名生物科技公司生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展预计2024 - 2026年EPS分别为1.04/1.47/1.79 PE分别为58/41/33X[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为6359.19百万元、6075.92百万元、5789.92百万元、6736.24百万元、7752.04百万元收入同比分别为28.53%、- 4.45%、- 4.71%、16.34%、15.08% 归母净利润分别为970.92百万元、592.56百万元、501.02百万元、707.32百万元、863.18百万元归母净利润同比分别为24.11%、- 38.97%、- 15.45%、41.17%、22.04%[7] 业务发展方面 - 2024年华熙生物进入变革元年聘请IBM管理咨询团队协助管理变革发布48个变革项目化妆品业务发布新品医美业务润致·格格获批有望带动医美板块业务增长[4]