行业动态 - 第一季度半导体财报季开启，阿斯麦（ASML）周三公布，台积电（TSMC）周四公布，美国半导体及半导体设备同行下周公布财报 [1] - 半导体行业的不利因素可能会持续，需等待新的行业关税税率、中国报复措施、美国互惠关税和人工智能扩散规则明确 [3] - SOX指数目前远期市盈率约为18倍，低于标准普尔500指数的约20倍，但高于此前半导体行业低迷时期的12 - 14倍，且已回吐2023年和2024年人工智能推动股价上涨期间获得的约20%市盈率溢价 [10] 公司业绩预期 - 美国银行证券分析师预计美国芯片供应商第一季度业绩将超预期，因原展望可能保守且关税相关提前采购创造了更好的需求环境，但第二季度展望可能符合预期，因公司可能扩大指引范围 [1][2] - 分析师对下半年需求逆风表示担忧，并量化了供应链通胀和美国采购增加带来的毛利率逆风 [3] 关税影响 情景假设 - 分析师提出两种潜在情景，适度关税情景对应有限的中美互惠关税，严峻关税情景意味着对半导体/电子产品实施特定行业关税（税率未公布） [5] 对销售和盈利影响 - 适度情景下，2025年和2026年销售额较当前共识分别下降约4%和6%，每股收益下降大多在5% - 25%（平均12% - 13%），包含150个基点的毛利率下降 [6] - 严峻情景下，2025年和2026年销售额分别下降9%和12%，每股收益下降大多在15% - 50%（平均25% - 30%），包含500个基点的毛利率下降 [6] 不同业务公司受影响情况 - 有人工智能/云计算/工业业务的公司在关税导致的需求低迷中表现较好，有消费/汽车业务的公司风险更大 [7] - 英伟达、泛林集团、楷登电子、新思科技和应用材料等公司潜在销售影响最小（-1%至 -6%），安谋、英特尔、恩智浦半导体、安森美半导体等公司表现可能更差（-7%至 -9%） [8] 投资机会 - 尽管估值有所下调，但云计算/人工智能、设计软件和半导体设备等高质量领域的估值更具吸引力 [4] - 即使在严峻关税导致的每股收益困境情景下，英伟达、美光科技、新思科技和美满电子科技等公司当前股价较历史市盈率或PEG倍数仍有30%以上的潜在上涨空间 [9] - 适度关税情景下，每股收益下降12% - 13%（销售额的2 - 2.5倍）远低于分析师此前在市场低迷时期看到的30% - 40%的降幅，但主要担忧是市场风险增加导致市盈率倍数压缩 [9]