政策利好与股价表现 - 国家税务总局推广"即买即退"退税政策至全国，简化退税环节并刺激入境游消费，推动中国中免H股暴涨23.66%至56.7港元，A股涨停报66.97元 [1] - 政策配合免签放开加速外循环，为线下零售贡献边际增量 [1] - 申万宏源指出"即买即退"政策使63%退税款直接用于再消费，试点数据验证其对入境消费的拉动作用 [7] 业绩与估值现状 - 2024年公司营收564.74亿元同比下滑16.38%，归母净利润42.67亿元同比下滑36.44%，扣非净利下滑37.70% [3] - 免税商品销售收入386.66亿元同比减少12.58%，有税商品收入170.95亿元同比减少23.49% [3] - 市盈率TTM为23.20倍处于历史低位 [1] 海南市场与竞争格局 - 海南地区营收288.92亿元同比下滑27.13%，远超整体营收降幅，成为业绩拖累主因 [3] - 海南离岛免税购物金额309.4亿元同比下滑29.3%，购物人次568.3万同比减少15.9% [4] - 免税经营主体增至6家，门店达12家，跨境电商（如天猫国际）和会员店（如山姆）分流客群 [4] 利润端压力 - 离岛免税业务毛利率同比下滑2.03个百分点至23.73%，四季度净利暴跌76.9%至3.48亿元 [5] - 机场渠道租金上升叠加存货跌价损失7.4亿元，压缩利润空间 [5] - 整体毛利率微增0.2%至32.0%，但折扣力度加大导致实际利润承压 [5] 长期增长驱动因素 - 市内免税店政策落地（2024年10月施行）提升商品丰富度与购物便利性，公司市占率81.74%凸显渠道价值 [8] - 3Q24入境外国人818.6万人次同比+48.8%，免签占比60%，中国旅游研究院预测2024年入境游恢复至2019年80%以上 [9] - 科尔尼预测2022-2026年中国免税市场年复合增长率54%，旅游零售市场增速超40% [9] - 海南封关在即（预计2025年底），自贸港政策维持免税渠道价格优势 [10]