文章核心观点 - Keybanc Capital Markets分析师Jackson Ader将微软评级从增持下调至行业权重，因宏观主题及调查显示行业前景谨慎，且交易周期和签约意愿有担忧迹象 [1] 评级调整原因 - Ader预计日历季会有持久宏观主题显现，其对细分行业和增值经销商（VAR）的调查对今年剩余时间前景持谨慎态度 [1] - 3月初与营销伙伴对话显示2025年第一季度情况尚可，但交易周期长度和签约意愿有令人担忧的迹象 [1] - VAR调查证实此前对话中的情况，预计第一季度预订可能还行，但企业公司指引应谨慎，导致其下调财报季相关公司的营收增长预期和目标价 [2] 外汇因素影响 - 外汇因素可能表面上改善情况，2024年第四季度以来美元强势的急剧逆转应会缓冲2025财年多数软件公司的报告指引，与该行业最近给出指引时相比，美元已贬值6%-8% [3] 评级依据及估值情况 - 分析师的行业权重评级基于10年贴现现金流（DCF）和企业自由现金流（FCFF）/股分析，此情景意味着2025年日历价格与当前股价相符 [4] - 截至2025年4月16日收盘，微软股价为371.61美元，2026年企业价值/营收倍数为8.7倍，2026年企业价值/自由现金流倍数为27.5倍，而整体软件行业分别为5.8倍和33.7倍 [4] 股价表现 - 周四发布消息时，微软股价下跌0.20%，报370.87美元 [5]