文章核心观点 - 公司2024年经营成果承压但各业务板块表现有差异 随着管理变革推进多元业务未来有望稳健增长 调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][6] 公司经营成果 - 2024年公司实现营业收入53.71亿元 同比下降11.61% 归母净利润为1.74亿元 同比下降70.59% 归母扣非净利润为1.07亿元 同比下降78.13% [1] - 公司经营成果承压原因包括管理变革费用超7000万元 供应链改造及产能布局费用增加超1亿元 战略性创新业务投入超1亿元 资产减值计提约1.89亿元 消费品业务持续调整 [1] 各业务板块表现 原料业务 - 2024年实现收入12.36亿元 同比增长9.47% 国际市场原料收入6.08亿元 同比增长17.65% 美洲、欧洲、东南亚等地销售收入同比增长超20% [3] - 原料业务（不含弗思特）整体毛利率为65.57% 同比增加0.86pcts 医药级透明质酸原料毛利率为87.56% [3] - 2024年进行原料及合成生物研发项目96个 10种生物活性物原料新产品完成上市 [3] 医疗终端业务 - 2024年实现收入14.40亿元 同比增长32.03% 毛利率同比增加2.27pcts至84.37% 医美业务变革效果显著 运营能力提升 费用率稳步下降 [4] - 皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元 同比增长43.57% 医美机构覆盖数量为7000家 同比增长30%以上 [4] - 差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长100%以上 覆盖机构数量超5000家 润致填充剂收入同比增长30%以上 覆盖机构数量超3000家 [4] - 2024年10月发布新品“润致·格格”与“润致·斐然” 多款新型交联技术产品已进入临床或注册阶段 未来1 - 2年内将推出更多适用于高价值部位产品 [4] - 2款透明质酸三类医疗器械水光产品均已完成临床试验进入注册审评阶段 预计2025年上半年取得注册证 有望成为首批合规上市的水光适应症产品 [4] 皮肤科学创新转化业务 - 2024年实现收入25.69亿元 同比下降31.62% 毛利率同比下降1.13pcts至72.80% [5] - 润百颜聚焦修护赛道 屏障修护系列收入占比超品牌整体的50% 推出紧致充盈次抛及紧塑霜 [5] - 夸迪打造细胞级精准抗衰品牌 推出CT50超弹系列 [5] - BM肌活聚焦油皮人群 推出油敏精华和祛痘乳 构建“油皮代谢平衡的全方位解决方案” [5] - 米蓓尔品牌定位升级 完善“蓝绷带”产品系列 [5] 营养科学创新转化业务 - 2024年实现收入0.82亿元 同比增长40.97% 聚焦“营养与免疫、营养与代谢、营养与抗衰、营养与情绪”四大核心方向 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整预计公司2025 - 2027年营收分别为58.5/65.2/73.9亿元 同比增长8.9%/11.5%/13.3% 归母净利润分别为4.7/6.2/7.8亿元 同比增长169.2%/33.0%/24.7% [6] - 当前市值对应2025年49倍PE 维持“买入”评级 [6]