文章核心观点 年后港股 IPO 小爆发，卡游更新招股书冲击港交所 公司业绩复苏营收破百亿 行业空间广阔但公司存在自有 IP 占比低、业绩依赖授权 IP 和集换式卡牌单一产品等潜在风险 后续上市进程值得关注 [1][2][4][7] 港股 IPO 情况 - 年后港股 IPO 持续小爆发，蜜雪集团、赤峰黄金、正力新能等多股上市且股价表现不错 [1] - 4 月 14 日卡游更新招股书冲击港交所，摩根士丹利、中金公司、摩根大通担任联席保荐人 [1] 公司业务与市场地位 - 卡游是国内领先泛娱乐产品公司，核心产品为集换式卡牌，还拓展了人偶、徽章等玩具及笔、本册等文具产品 [2] - 按 2024 年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品、泛娱乐玩具、泛娱乐玩具集换式卡牌、泛娱乐文具行业中均排名第一，市场份额分别为 13.3%、21.5%、71.1%、24.3% [2] 公司业绩情况 - 2022 - 2024 年公司营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.57 亿元，经营利润分别为 18.03 亿元、8.31 亿元、37.07 亿元，净利润分别为 -2.96 亿元、4.50 亿元、 -12.42 亿元 [2] - 2024 年公司由盈转亏，原因一是行政费用增加，二是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损增加 [3] - 非国际财务报告准则计量下，2022 - 2024 年经调整净利润分别为 16.20 亿元、9.34 亿元、44.66 亿元 [3] - 2024 年末公司现金及现金等价物达 48.79 亿元，2023 年末为 9.95 亿元 [3] 行业发展情况 - 近年来谷子经济爆火，泛娱乐产品行业快速增长，2019 - 2024 年市场规模由 919 亿元增至 1741 亿元，复合年增长率 13.6%，预计到 2029 年将达 3358 亿元 [4] - 集换式卡牌是中国泛娱乐玩具行业增长最快的行业，2019 - 2024 年市场规模按复合年增长率 56.6%增长，2024 年占该行业整体市场规模的 25.8% [4] 公司潜在风险 - 截至 2024 年末公司 70 个 IP 中 69 个为授权 IP，自有 IP 仅 1 个 [5] - 截至 2025 年 4 月 10 日，多份 IP 授权协议将在 2025 - 2028 年到期，公司预计 2025 年二季度开始续签磋商 [6] - 2022 - 2024 年根据非独家 IP 授权安排开发的产品收入分别为 39.64 亿元、21.93 亿元、88.56 亿元，占同期总收入比重分别为 96.0%、82.3%、88.0% [6] - 2022 - 2024 年公司来自五大 IP 主题产品的收入分别为 40.64 亿元、23.94 亿元、86.53 亿元，分别占同期总收入的 98.4%、89.9%、86.1% [6] - 2022 - 2024 年文具业务收入从 2090 万元增至逾 5 亿元，但公司业绩高度依赖玩具业务尤其是集换式卡牌细分业务 [7]