券商固收自营业务发展现状 - 券商固收自营自2014年起经历了10年高速扩张，规模从1800亿增长至4.4万亿，年复合增长率达32% [1] - 2024年行业整体固收投资规模较上年末下滑1%，首次出现缩表现象 [1] - 固收自营已成为券商支柱业务，中金公司、第一创业、山西证券2024H1固收业务利润贡献分别达40%、48%、110% [1] - 以自营非权益类证券/净资本指标衡量，2014年200%、300%线券商分别为2、1家，2024H1增至31、13家 [1] 固收自营扩张驱动因素 - 2014-2017年扩张主要源于净资本短期大幅扩容，2018年后转为债牛行情与内部增长诉求驱动的主动行为 [2] - 低融资成本下，超额票息及资本利得是主要盈利来源，近年利率下行推动利率债和OCI债占比提升 [2] - 信用利差收缩背景下，预计资本利得在固收收入中的贡献度持续提升 [2] 行业转型方向与分化趋势 - 2024年上市券商固收自营配置明显分化，27家中有9家出现缩表，华泰证券、国信证券规模分别压降12%、16% [3] - 部分中小券商固收投资规模压降比例超过50%，头部与中小券商策略差异显著 [3] - 未来固收自营仍是一流投行重要组成部分，需提升策略交易能力、跨境资产配置和客需业务投入 [3]