盈利增长趋势 - 2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，非金融盈利加速探底主要受四季度大量减值损失影响，房地产和光伏行业是主要拖累项 [2] - 1Q25全A/金融/非金融归母净利润同比转为+3.5%/+2.9%/+4.2%，显示盈利增长明显反弹，下游行业改善明显 [2] - 有色金属、部分出口链以及TMT板块亮点突出，高景气行业稀缺的格局发生积极变化 [2] 盈利能力分析 - A股非金融ROE环比基本持平，本轮ROE下行周期自2021年第二季度以来已持续15个季度 [2] - 净利润率边际企稳反弹，但资产周转率仍明显下行形成拖累 [2] - 上游行业ROE仍在快速下滑，下游行业若剔除地产后处于改善趋势中，ROE连续两个季度改善的行业包括电子、家电、非银金融和农林牧渔 [2] 财务状况与现金流 - 产能周期加速出清后，新经济行业资本开支增速明显回升，非金融企业总资产增速企稳且预收款项增长改善 [3] - 非金融企业经营现金流改善且筹资现金流出企稳，但应收账款周转率创下历史新低 [3] - 非金融自由现金流/所有者权益创下历史新高，支持A股分红比例进一步提升2个百分点至45%，沪深300股息率上升至3.2% [3] 外部环境影响与配置建议 - 预计本轮盈利下行周期的增速低点已过，但二季度以后需要重视关税政策对企业基本面的影响 [1] - 关税对上市公司销售的冲击程度好于实体经济，但需关注降价和供需失衡导致的利润率下降 [1] - 配置上建议从景气回升和关税低影响两个维度寻找机会 [1]