文章核心观点 - 西部证券认为电解铝行业产能受限、景气度较高，长期稀缺性存在，中国宏桥一体化稳定盈利、自备电降成本，搬迁云南顺应产业趋势，盈利和成长性具备明显α，预测2025 - 2027年归母净利润分别为223.30、241.48、253.65亿元，EPS为2.38、2.57、2.70元，PB为1.0、0.9、0.8倍，给予2025年1.35倍PB，目标价17.44港元/股，首次覆盖并给予“买入”评级 [1] 行业β - 现状：电解铝现有产能接近4500万吨合规产能上限，2024Q4以来行业开工率超97%，是产业链紧缺环节 [2] - 短期：电解铝需求端新旧动能转换，经历地产压力测试，预计2025 - 2027年供需平衡变化量分别为 - 83.0、 - 163.2、 - 138.4万吨，需求端景气度确定性高，铝价有上行空间 [2] - 长期：电解铝是高耗能产品，伴随人工智能技术推高全球电力需求，国内外稀缺性将持续存在 [2] 公司α - 独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”模式，2014年布局上游铝土矿，氧化铝自给率达100%，下游客户在50KM以内，销售半径短、定价权强 [3] - 拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势渐显有望获益 [3] - 持续研发投入升级铝电解槽技术，打造循环经济、发展再生铝，介入汽车轻量化发展 [3] - 顺应“北铝南移”趋势，将产能置换搬迁至云南，文山项目一期107.40万吨/年、二期95万吨/年建成，红河项目规划产能193万吨/年，一期约96.43万吨/年已建成 [3]