文章核心观点 国盛证券认为中国宏桥子公司山东宏桥2025Q1业绩表现亮眼，利润环比提升主要系电解铝利润快速增长所致 随着云南电解铝基地搬迁完成，公司业绩弹性增大 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2025Q1山东宏桥实现营收401.7亿元，同环比+16%/-4%；归母净利63.6亿元，同环比+46%/+40% [1][2] - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍 [1] 电解铝市场价格情况 - 2025Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5% [3] - 2025Q1氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [3] - 2025Q1预焙阳极市场均价4537.3元/吨，同比增长11%，环比增长17% [3] - 2025Q1秦皇岛动力煤721元/吨，同比减少20%，环比减少12.3% [3] 电解铝成本情况 - 2025Q1山东电解铝完全成本15,810元/吨，同比增长5%，环比减少16% [3] - 2025Q1云南电解铝完全成本17,622元/吨，同比增长2%，环比减少19% [3] 电解铝利润情况 - 2025Q1全国电解铝利润2,476元/吨，同比增长12%，环比增长2366% [3] 云南电解铝产能转移情况 - 2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [4] - 滨州宏诺C系列24.1万吨产能已全部关停，不再具备复产条件 [4] 投资建议 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势 [4]