行业分析 制造住房行业增长特性 - 制造住房行业已连续27年实现同店净运营收入(NOI)正增长 该增长周期跨越2000年科技泡沫破裂 2008年金融危机及新冠疫情等经济危机[1][11] - 行业增长韧性源于监管限制 繁琐的审批和分区法规抑制了新供应量 避免了其他地产领域常见的过热后供应激增导致增长放缓的负反馈机制[12] - 行业具备自由市场调节机制 当市场过冷时建设量趋近于零 现有资产盈利能力恢复 形成正向循环[13] 行业估值水平 - 同业公司ELS和SUI分别以23 4倍和22 3倍2026年预估AFFO交易 反映市场对行业有机增长的高溢价[15][16] - 制造住房REITs普遍享受高估值倍数 因27年持续增长记录证明其基本面优异[14] 公司分析 UMH核心投资逻辑 - 公司当前股价对应17 5倍远期AFFO 较同业折价明显 市值14 9亿美元 显著低于23,000个已运营住宅地块的资产价值[1][43] - 同店NOI增速十年均值超10% 2025年一季度仍保持8%增长 但每股AFFO增长受股权稀释影响未充分体现运营增长[11][27] 估值折价原因解析 - 近期因关税担忧导致市场错杀 实际业务未受根本性损害[19] - 市场未充分认知公司10,300个租赁住宅和12,700个地块租赁的资产价值 以及3,300个已开发空置地块和9,600个待开发土地的增长潜力[43][45] - 过去五年股本增发导致流通股数翻倍 同时公司将部分融资用于降杠杆 债务/总资产比率从60%降至40% 短期拖累每股收益[24][33] 未来增长催化剂 - 当前低杠杆资本结构(平均债务利率4 2%)为后续增长提供充足空间 新增投资将更多体现为AFFO增长而非继续降杠杆[36][37] - 近年收购的多个社区(如费城Cedar Grove Park等)处于价值提升阶段 通过设施改造和租户优化 未来3年将陆续进入利润释放期[38][42] - 公司500套库存住宅可支持2个季度的需求 土地储备提供9,600个潜在开发地块 为行业监管壁垒下的稀缺增长资源[45][44] 财务数据 关键运营指标 - 2026年AFFO每股预估1 05美元 对应16 9倍交易倍数 较ELS(2 81美元 23 4倍)和SUI(5 94美元 22 3倍)折价28%[16] - 住宅地块收购成本低至3万美元/个 经改造后可实现约10%的无杠杆投资回报[28][41] - 现有资产中约36%处于建设期或爬坡期(13,200个地块) 未来利润释放将改善AFFO与NOI增长的匹配度[43][46]