行业观点 - 白酒行业维持中期看好观点 位置比节奏更重要 需关注周期底部边际企稳信号 包括茅台批价稳定性 旺季动销验证及渠道库存变化 [1] - 龙头酒企渠道调控及供需匹配能力持续进化 通过数字化跟踪 加强直营等手段 对不同区域 不同价位产品投放管理更趋精细 [1] - 在宏观平稳背景下 龙头酒企韧性增长仍具保障 春节动销检验后全年增速能见度提升 估值性价比更趋清晰 [1] 需求表现 - 24FY白酒板块营业收入同比增长8.2% 归母净利同比增长7.2% 扣非净利润同比增长7.6% [1] - 25Q1白酒板块营收同比增长2.3% 归母净利同比增长2.6% 扣非归母净利润同比增长2.7% [1] - 24Q2以来白酒消费需求下台阶 步入降速探底阶段 商务消费需求持续下探 25Q1降幅环比趋稳 居民自饮消费走弱 宴席消费25春节低基数下同比修复 [1] - 2025春节上市酒企核心单品批价走势波动相对可控 头部酒企茅五泸汾加强出货供给调控 行业对高端 次高端产品达成价在量先共识 [1] 收入端表现 - 24H2较24H1降速明显 多数酒企加强经销商管控及汰换 逆势下更强调绑定核心优商 驱动网点下沉及单点卖力提升 招商增量主要来自非主品(中高档价位)扩张补充 [2] - 24Q4+25Q1多数酒企收现增速<表观回款增速<收入增速 合同负债余额同比下降 显示渠道现金打款压力持续显现 [2] - 高端酒回款节奏相对稳定 次高端酒企持续分化 区域酒回款边际走弱 龙头酒企注重维护收现质量 高端酒企报表收现比保持良性 次高端及区域酒收现比均有回落 [2] 利润端表现 - 24FY白酒板块毛利率82.93% 同比提升0.41pct 25Q1毛利率82.61% 同比提升0.09pct 主因龙头酒企收入占比提升 [3] - 24FY吨价增幅普遍降速 批价下行背景下酒企放大货折支持 扫码红包瓶均金额上升 [3] - 24FY/25Q1销售费率分别提升0.34pct/0.24pct至10.39%/8.28% 管理费率分别下滑0.35pct/0.27pct至5.10%/3.36% 费用投放审慎 加强项目制审批及精准投放 [3] - 24FY利润增速高端(11.31%)>次高端(-0.60%)>地产酒(-7.57%) 25Q1高端(8.47%)>次高端(2.03%)>地产酒(-18.04%) 主因洋河拖累 产品结构回落 价盘承压 动销不畅导致毛销差下行 [3]